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警惕疫后消费偏弱形成惯性 —— 兼评10月PMI数据

核心内容

本报告分析了2022年10月中国制造业和非制造业PMI数据，指出当前经济修复过程中的主要挑战，包括疫情反复对供需两端的冲击、出口增速放缓、原材料成本上升以及中小企业持续承压等。同时，报告指出建筑业PMI维持高位，基建投资仍具支撑力，但服务业修复速度放缓，消费意愿偏弱可能形成惯性。

主要观点

制造业PMI分析

• 整体表现：10月官方制造业PMI为49.2%，较前值下降0.9个百分点，回落至荣枯线以下。
• 供需双缩：生产指数为49.6%，较前值下降1.9个百分点；新订单指数为48.1%，新出口订单指数为47.6%，均呈现弱化趋势。
• 出口承压：受全球共振走弱和高基数影响，预计10月出口增速低于5%。BDI和CCFI指数持续下行，港口吞吐量同比下滑。
• 原材料成本回升：原材料购进价格指数为53.3%，出厂价格指数为48.7%，两者分别上升2.0和1.6个百分点，PPI同比或维持在0.9%左右。
• 利润承压：PMI出厂价格减去原材料购进价格为-4.6%，显示制造业利润在总量上承压。
• 行业分化：下游消费制造（如医药、汽车）景气改善，而大型企业扩张放缓、中小企业持续承压。

非制造业PMI分析

• 整体表现：10月非制造业PMI为48.7%，较前值下降1.9个百分点。
• 服务业：服务业PMI降至47.0%，新订单指数为41.7%，业务活动预期指数为56.7%，显示服务业修复斜率放缓。
• 地产销售：金九小幅兑现，银十不及预期，房贷政策对销售的提振有限，商品房销售提升幅度较小。
• 建筑业：建筑业PMI为58.2%，新订单指数为48.9%，业务活动预期指数为64.2%，基建现实与预期双足并进，基建投资增速仍向上。

PMI数据隐含的10月经济趋势

• 工业生产好于服务生产：工业生产受低基数托底，仍维持一定韧性。
• 基建继续发力：水泥开工率、挖机指标等显示基建活动持续向好。
• 制造业小幅提速：部分下游行业景气改善，但整体仍偏弱。
• 消费偏弱延续：社零数据走弱，消费意愿可能因疫情形成惯性，需警惕持续低迷。

风险提示

• 疫情演化超预期
• 基建投资不及预期
• 政策实施力度不及预期

图表说明

• 图表1：制造业PMI分项多数回落
• 图表2：10月疫情防控趋紧，制约生产消费
• 图表3：民营中小企业景气指数仍低
• 图表4：服务业景气回落
• 图表5：建筑业景气仍高但新订单延续下滑
• 图表6：水泥开工仍向好
• 图表7：挖掘机指标改善
• 图表8：石油沥青开工率高位回落
• 图表9：交通沥青好于建筑沥青

分析师简介

• 何宁：华安证券宏观首席分析师，中国社会科学院经济学博士（定向在读），华东师范大学经济学硕士。
• 经历：2018-2021年就职于国盛证券研究所宏观团队，2019年新财富入围（第六），2020年、2021年新财富、水晶球、新浪金麒麟最佳分析师团队核心成员。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上；
  • 中性：未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
  • 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件。