20230331-山西证券-2023年3月PMI点评兼论利率影响_经济持续恢复_收益率短期难改震荡_3页_749kb

宏观利率与2023年3月PMI分析总结

核心内容

2023年3月的PMI数据反映出中国经济持续恢复的态势，但增速有所放缓。制造业PMI为51.9%，较前值52.6%略有回落，但仍为近两年次高点。非制造业PMI继续上升至58.2%，其中服务业和建筑业分别回升至56.9%和65.6%，显示非制造业保持强劲扩张。

主要观点

• 制造业景气度边际回调：尽管制造业PMI有所下降，但整体仍处于较高水平，显示经济恢复势头良好。生产端和在手订单均出现边际回落，但生产增速仍快于需求。
• 非制造业扩张持续：非制造业商务活动PMI继续上升，服务业和建筑业表现突出，尤其是建筑业业务活动预期指数连续四个月位于高位，显示企业对市场前景信心增强。
• 库存与需求关系：产成品库存指数维持在2016年以来的高位，表明库存积累压力较大。但新订单指数有所回升，预示未来可能进入去库存阶段。
• 企业采购意愿增强：制造业采购量PMI连续两个月维持在53.5%，显示企业采购活动开始活跃，进口指数也连续两个月位于扩张区间。
• 工业品价格回落：制造业出厂价格指数和主要原材料购进价格指数均回落，但两者之间的价差有所改善，中下游企业价格修复速度加快。
• 利率走势预期：经济持续恢复，但深层次驱动因素仍待改善，债券收益率上行空间有限。短期内信贷偏旺，资金面宽松，债市预计震荡。

关键信息

PMI数据概览

• 制造业PMI：51.9%（前值52.6%）
• 非制造业PMI：58.2%（前值56.3%）
• 服务业PMI：56.9%（前值55.6%）
• 建筑业PMI：65.6%（前值60.2%）
• 新订单指数：53.6%（前值54.1%）
• 产成品库存指数：高位（具体数值未明确）
• 出厂价格指数：48.6%（前值51.2%）
• 购进价格指数：51.8%（前值53.0%）
• 价差：-2.3%（前值-3.2%）

市场启示

• 经济恢复：3月PMI数据表明国内经济保持较好的恢复势头，制造业和商务活动新增需求持续好转。
• 库存与价格：尽管库存仍偏高，但新订单指数回升，预示未来可能进入去库存阶段。工业品价格仍在下滑，但中下游企业价格修复速度加快。
• 债券市场：短期来看，债市预计震荡，收益率上行幅度有限。中期看，出口和制造业投资回落，经济复苏斜率可能不高，但政策支持有助于信心恢复。

风险提示

• 居民信心恢复偏慢
• 地产政策效应不及预期
• 增量政策不及预期

图表说明

• 图1：制造业PMI（%）
• 图2：非制造业PMI:商务活动（%）
• 图3：PMI：生产-在手订单（%）
• 图4：PMI：产成品库存（%）
• 图5：PMI：新订单-产成品库存（%）
• 图6：PMI：出厂价-购进价（%）

所有图表均来源于Wind数据及山西证券研究所。

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