20220930-山西证券-2022年9月PMI点评兼论利率影响_经济_筑底_收益率短期可能维持高位_4页_791kb

宏观利率分析总结

核心内容

2022年9月的PMI数据显示，中国经济正处于“筑底”阶段，整体景气度有所回升，但恢复的持续性和强度仍存在不确定性。以下为文档的核心内容、主要观点及关键信息总结。

主要观点

• 制造业PMI回升：9月制造业PMI回升至50.1%（前值49.4%），表明制造业景气度继续恢复，主要受高温天气影响消退、基建和汽车领域需求释放等因素推动。
• 服务业PMI下滑：非制造业PMI中，商务活动PMI回落至50.6%（前值52.6%），服务业PMI大幅回落至48.9%（前值51.9%），显示服务业景气度边际下滑，恢复乏力。
• 建筑业PMI显著提升：建筑业PMI回升至60.2%（前值56.5%），显示建筑业活动持续活跃，成为经济恢复的重要支撑。

关键信息

1. 需求与生产关系

• 需求边际弱恢复：制造业新订单指数为49.8%（前值49.2%），近3个月新订单指数平均值分位数为8.7%，显示需求端恢复的持续性仍需观察。
• 生产好于需求：生产PMI为51.5%（前值49.8%），近3个月均值分位数为11.2%，生产恢复力度强于需求。
• 新订单与生产差距扩大：新订单指数与生产指数之差再度回落至-1.7%，表明生产恢复仍好于需求。

2. 库存变化

• 产成品库存回升：9月产成品库存指数回升至47.3%（前值45.2%），处于2016年以来的63.7%分位，显示企业库存去化过程反复。
• 采购量企稳回升：采购量指数回升至50.2%（前值49.2%），分位数为20%。
• 原材料库存下滑：原材料库存指数下滑至47.6%（前值48.0%），显示企业对原材料采购的积极性不高。

3. 价格与盈利情况

• 制造业价差恢复减速：制造业出厂价格指数为47.1%（前值44.5%），主要原材料购进价格指数为51.3%（前值44.3%），价差为-4.2%（前值0.2%），显示价格改善趋势放缓。
• 盈利改善有限：近12个月平均价差微幅改善至-5.4%（前值-5.6%），整体盈利层面仍难以推动企业信心恢复。

4. 就业恢复情况

• 就业缓慢恢复：制造业、建筑业、服务业从业人员指数分别为49.0%（前值48.9%）、48.3%（前值47.7%）、46.3%（前值46.7%），服务业就业恢复出现波折，制造业就业处于缓慢恢复通道。
• 基建从业情况边际改善：但整体就业水平仍处于低位。

市场启示

• 经济“筑底”趋势：9月生产端表现好于需求端，低基数、生产旺季和重点领域实物总量形成，经济将继续“筑底”。
• 需求端恢复待观察：微观主体信心恢复偏慢，外需放缓，需求端能否持续改善仍需政策支持。
• 收益率可能高位均衡：短期内收益率可能维持高位，但关注10月资金利率是否回调，带来交易机会。
• 宽信用仍有空间：部分城市首套住房贷款利率下限放宽，央行推动降低企业融资成本和个人消费信贷成本，宽信用政策仍有实施空间。
• 货币政策宽松节奏放缓：受美联储加息预期和人民币贬值压力影响，货币政策宽松节奏可能放缓。

风险提示

• 政策超预期：二十大政策布局可能带来超预期变化。
• 人民币贬值压力：人民币贬值可能继续加大，对宏观利率产生影响。

图表目录

• 图1：制造业PMI（%）
• 图2：非制造业PMI:商务活动（%）
• 图3：PMI：新订单-生产（%）
• 图4：PMI：产成品库存（%）
• 图5：PMI：采购量-原材料库存（%）
• 图6：PMI：出厂价-购进价（%）

分析师承诺与免责声明

• 分析师郭瑞具有证券投资咨询执业资格，承诺独立、客观地出具研究报告。
• 山西证券研究所具备证券投资咨询业务资格，研究报告基于公开信息，不构成投资建议。
• 报告版权归山西证券所有，未经授权不得复制、分发或使用。