深度报告-2026-07-02-中泰证券-扬农化工（600486）_深度报告_行业拐点已现_四次创业锚定龙头新征程_48页_9mb

扬农化工深度报告总结

核心内容

扬农化工（600486.SH）是国内农化行业龙头，也是全球拟除虫菊酯原药核心供应商。公司通过四次阶梯式扩张，构建了以菊酯为核心，杀虫剂、除草剂、杀菌剂及植物生长调节剂为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局。在农药行业周期底部，公司展现出强大的业绩韧性，其产品毛利率稳定，且通过技术优势和一体化成本控制能力，实现了利润的稳定增长。

主要观点

• 行业周期底部：农药行业经历多年去库存，进入补库存阶段，2026年行业资本开支同比下降11.1%，行业库存水平下降，反映出产能扩张周期接近尾声。
• 需求增长预期：全球农药市场预计在2025年达到838.1亿美元，未来十年将保持6.0%的复合年增长率。原油价格上涨将提振粮价，从而推动农药需求增长。
• 技术与政策赋能：公司背靠先正达集团，实现技术、渠道、生产的三维度协同，同时受益于农药行业反内卷政策及转基因作物推广带来的需求增长。
• 产能与产品布局：公司具备全球领先的产能，包括草甘膦（3万吨/年）、麦草畏（2.5万吨/年）等，且拥有多个创制农药产品，如氟吗啉、氟唑菌酰羟胺等。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为140.0、155.3、168.8亿元，归母净利润分别为15.9、18.4、22.1亿元，增速分别为24%、16%、20%。公司估值处于历史低位，具备成长潜力。

关键信息

公司概况

• 总股本：404.11百万股
• 流通股本：403.99百万股
• 市价：50.70元
• 市值：204.88亿元
• 流通市值：204.82亿元

盈利预测与估值

产品结构与优势

• 杀虫剂：全球拟除虫菊酯原药核心供应商，卫生菊酯国内市占率约70%。
• 除草剂：草甘膦与麦草畏双核布局，麦草畏产能全球领先。
• 杀菌剂：创制品与大单品并重，如氟吗啉、氟唑菌酰羟胺等。
• 制剂业务：品牌制剂占比提升，毛利率略高于原药业务。

供应链与政策支持

• 反内卷政策：2025年7月，农药管理规章修订，推动“一证一品同标”，加速尾部企业出清。
• 国际市场：2025年海外营收占比约57%，毛利占比约47%。
• 技术协同：依托先正达集团的全球专利库，显著缩短产品研发周期。
• 生产协同：2025年公司向先正达集团销售金额达26.01亿元，采购金额2.88亿元。

葫芦岛项目与成长潜力

• 北方基地：辽宁优创葫芦岛项目已部分投产，2025年实现净利润6099.51万元。
• 产能扩张：项目二期尚在规划中，将侧重落地公司新创制药产品，进一步提升公司市占率和盈利能力。

风险提示

• 项目投产进度不及预期
• 原材料价格大幅波动
• 天气异常导致需求波动
• 安全环保生产风险
• 信息来源滞后或更新不及时

结构化总结

公司发展历程与产品布局

• 公司成立于1999年，2002年上市，经历四次扩张，现为国内农药行业TOP3。
• 产品涵盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂、植物生长调节剂等，其中菊酯产品占主导地位，卫生菊酯国内市占率约70%。
• 公司拥有全球领先的产能，如麦草畏、草甘膦、联苯菊酯等。

行业周期与市场环境

• 供给端：行业扩产周期接近尾声，反内卷政策加速落后产能出清。
• 库存端：海内外企业进入补库阶段，库存水平下降，2025年部分企业开始回升。
• 需求端：全球农药市场持续增长，预计2026-2035年复合年增长率6.0%。
• 价格端：反内卷政策深化，中东战争导致原油价格上涨，推动农药价格上涨。

技术实力与政策支持

• 技术研发：公司拥有12个创制新农药，如氯氟醚菊酯、四氟醚菊酯、氟吗啉等。
• 政策环境：转基因作物推广政策逐步完善，草甘膦和草铵膦需求有望增长。
• 气候影响：厄尔尼诺现象预计在2026年5月开始，将增加农药需求。

盈利能力与估值

• 公司盈利能力强，毛利率稳定在25%-30%之间。
• 2026-2028年，公司预计实现营业收入增长18%、11%、9%，归母净利润增长24%、16%、20%。
• 公司估值处于历史低位，P/E和P/B持续下降，给予“买入”评级。

未来展望

• 公司将受益于行业周期反转、转基因作物推广及北方基地投产。
• 通过战略收购和产能扩张，公司进一步完善产业链布局，提升市场竞争力。
• 依托先正达集团资源，公司有望在技术、渠道和生产三方面实现协同效应，推动业绩持续增长。