20210426-浙商证券-扬农化工-600486.SH-扬农化工一季报点评_Q1业绩凸显韧性_优嘉四期稳步推进_3页_797kb

扬农化工（600486）2021年Q1业绩及投资分析总结

核心内容概述

扬农化工在2021年第一季度展现出良好的业绩韧性，尽管归母净利润略有下降，但营收增长显著。公司以量补价策略有效应对市场环境变化，同时通过子公司中化作物和农研公司的业绩改善，进一步增强了整体盈利能力。此外，公司控股股东即将变更为先正达集团，预计将带来更强的内部协同效应和资源整合优势。优嘉三期项目已投产，优嘉四期项目正在稳步推进，未来公司成长性有望持续释放。

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Q1 业绩表现

• 营业收入：37.08亿元，同比增长17.43%
• 归母净利润：4.44亿元，同比下降0.42%，但环比增长138.21%
• 杀虫剂：
  • 销量：6400吨，同比增长24.9%，环比增长107.7%
  • 价格：同比下降3.1%
• 除草剂：
  • 销量：14573吨，同比增长1.0%，环比增长29.7%
  • 价格：同比上涨8.3%，环比下降10.3%
• 业绩韧性：公司通过提高销量弥补价格下滑，展现出较强的市场竞争力。

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项目进展与未来展望

• 优嘉三期：已于2020年8月进入试生产调试阶段，新增菊酯类农药产能10825吨。
• 优嘉四期：项目建设期为两年，已完成备案、安评、环评等手续，进入土建施工阶段。
• 投资规模：
  • 一期：6亿元
  • 二期：19.8亿元
  • 三期：累计投资14.9亿元，占预算的80.06%
  • 四期：计划投资23.3亿元，投资力度大于三期
• 项目影响：优嘉三期投产已逐步释放业绩，四期有望进一步提升公司产能和盈利能力。

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控股股东变更与协同效应

• 公司控股股东将由扬农集团变更为先正达集团。
• 随着中化集团与中国化工集团重组在即，公司作为“两化”旗下重要农药企业，将受益于集团资源整合与协同效应。
• 预计在研发、订单保障等方面加强合作，提升公司整体竞争力。

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盈利预测与估值

• 预计2021-2023年归母净利润：16.5/18.8/22.1亿元
• 当前股价对应PE：23倍（2021E）、20倍（2022E）、17倍（2023E）
• 维持买入评级：基于公司成长性良好及未来项目释放潜力，公司具备长期投资价值。

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关键财务数据（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	9831	11394	13012	14834
营业利润	1434	1959	2226	2622
归母净利润	1210	1650	1881	2214
每股收益（元）	3.90	5.33	6.07	7.15
P/E	31.36	22.98	20.17	17.13
P/B	6.38	5.06	4.07	3.31
EV/EBITDA	21.88	16.32	13.97	11.52

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主要观点与关键信息

• 业绩韧性：公司通过提升销量应对价格波动，Q1业绩符合预期。
• 子公司改善：中化作物2020年净利润同比增长72.45%，农研公司实现扭亏为盈。
• 项目推进：优嘉三期已投产，优嘉四期正有序推进，公司产能和成长性有望持续提升。
• 集团协同：控股股东变更后，公司与先正达集团协同效应增强，有利于长期发展。
• 投资潜力：未来三年盈利预测显示公司盈利能力持续增强，估值逐步下降，投资价值凸显。

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风险提示

• 产品价格低于预期：可能影响公司盈利能力。
• 汇率大幅波动：对公司出口业务产生影响。
• 项目进度不及预期：可能影响产能释放及业绩增长。

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投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：+10%~+20%。
• 中性：-10%~+10%。
• 减持：-10%以下。

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行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：-10%~+10%。
• 看淡：-10%以下。

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联系方式

• 分析师：陈煜（执业证书编号：S1230520040001）
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  • 电话：021-80106011
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法律声明

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