20220826-国金证券-绿城中国-03900.HK-经营业绩稳中有升_错峰拿地持续发展_4页_1mb

绿城中国(03900.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

绿城中国作为港股房地产企业，在2022年中期业绩中展现出稳中有升的表现，尽管面临行业整体利润承压的挑战，公司仍通过错峰拿地和深耕一二线城市实现了销售和投资的逆势增长。分析师维持“买入”评级，并将目标价定为18.76港元/股。

主要观点

• 营收表现强劲：2022年上半年绿城中国实现主营业务收入647.31亿元，同比增长79.1%。营收增长主要得益于物业收入结转面积的大幅增加。
• 归母净利润波动：尽管归母净利润同比下降25.5%，但公司扣除汇兑损益和减值计提后的核心净利润同比增长36.7%，显示公司盈利能力的增强。
• 销售表现优于同行：2022年上半年公司总合同销售额为1128亿元，虽同比下降34%，但自投销售规模同比下降38%，低于全国百强房企的降幅。公司自投销售规模排名行业第10，较2021年提升3位。
• 土储策略有效：公司通过错峰拿地补充优质土储，新增项目主要位于重点城市，如北京、杭州、宁波，权益投资金额达304亿元，对应总货值约731亿元。截至2022年6月，公司总可售土储面积达3762万方，可保障未来3年持续增长。
• 盈利预测调整：由于行业形势变化，分析师调整了2022-2024年的归母净利润预测，分别调整为56.0亿元、88.2亿元、101.0亿元，调整幅度为-5.8%、-12.4%、-12.5%。
• 估值指标合理：目标价18.76港元对应2022-2024年PE分别为7.4x、4.7x、4.1x，显示公司估值具备吸引力。
• 财务健康度良好：公司货币资金充足，资产负债率维持在合理范围，净负债/股东权益比率逐步下降，偿债能力稳健。

关键信息

财务指标概览

股价表现

土储与销售情况

• 2022年上半年新增项目20个，权益投资金额304亿元，总货值约731亿元。
• 一二线城市销售额占比达85%，其中杭州和西安首开去化率分别为92%和76%，领先行业。

投资建议

• 目标价：18.76港元/股（维持不变）。
• 评级：买入，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 宽松政策对市场提振不佳。
• 多家房企出现债务违约。
• 人民币汇率大幅波动可能影响财务表现。

附录：关键财务比率

重要财务指标变化

• 毛利率：2022年上半年毛利率为17.4%，同比下降4.6个百分点。
• 销管费率：有所下降，显示公司运营效率提升。
• 资产负债率：2022E为80.87%，预计未来三年将略有上升，但整体可控。

总结

绿城中国在2022年中期业绩中展现出较强的盈利能力和土储补充能力，尽管面临行业整体利润下滑的压力，公司仍能实现销售和投资的逆势增长。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和财务健康度。投资者需关注政策变化、债务风险和汇率波动等潜在风险。