2020年医药行业投资策略：医改变局中，战略性看好医药创新与消费领域-20191224-西部证券-56页_2mb

医药行业2020年投资策略总结

核心结论

2020年，医药行业投资重点应放在创新产业链和医药泛消费领域。随着医改深入，医保支付体系优化，创新药、创新器械和CRO/CMO等创新领域将获得长期收益，而政策免疫的医药泛消费领域则有望享受行业早期发展的红利。

创新产业链

1. 创新药

• 趋势：鼓励创新政策频出，带量采购等政策推动“腾笼换鸟”，创新药支付能力显著增强。
• 投资建议：看好研发实力强、储备丰富的龙头企业，如恒瑞医药、康泰生物。
• 医保谈判：2019年医保目录调整，新增148个品种，重点在抗癌药和慢病用药，谈判品种平均降价63.07%，如阿达木单抗、达格列净等。
• 降价影响：部分新药价格已低于欧美，形成价格洼地，有助于提升销量与市场渗透率。

2. 创新器械

• 趋势：进口替代仍是大方向，DRGs和集采等政策将提升龙头企业的市场占有率。
• 投资建议：推荐具备“创新器械+泛消费耗材”双重优势的企业，如迈瑞医疗。
• 政策支持：创新医疗器械审评审批政策逐步完善，利好研发与市场拓展。

3. CRO/CMO

• 趋势：国内CRO行业增速显著高于全球，受益于创新药研发浪潮。
• 投资建议：关注细分领域龙头企业，如药明康德、泰格医药。
• 行业优势：国内CRO服务成本较低，海外产能向国内转移，行业景气度持续提升。

医药泛消费领域

1. 医疗服务

• 趋势：眼科、口腔、体检等细分领域发展迅速，商业模式成熟。
• 投资建议：关注可复制性强、品牌力高的细分领域龙头，如金域医学、通策医疗。
• 市场潜力：随着医疗消费升级，细分领域龙头将享受增长红利。

2. 零售药店

• 趋势：处方外流推动零售药店增长，行业集中度提升。
• 投资建议：关注精细化管理突出的区域性龙头，如大参林。
• 政策支持：分级分类管理政策逐步推进，提升行业规范性。

3. 品牌中药

• 趋势：政策免疫，OTC渠道销售为主，具有强品牌力与品种力。
• 投资建议：看好具备长期增长潜力的中药消费龙头，如片仔癀。
• 市场空间：中药消费板块存在量价齐升空间，政策支持下持续受益。

重点关注公司

• 创新药械：恒瑞医药、长春高新、康泰生物、迈瑞医疗
• CRO：药明康德、泰格医药
• 医药泛消费：金域医学、通策医疗、大参林、片仔癀

风险提示

• 带量采购、高值耗材集采可能导致价格超预期下降
• 其他政策不确定性可能影响行业稳定性

行业评级

• 行业评级：超配
• 评级变动：维持

行业表现

• 相对表现：近一年医药生物表现弱于沪深300
• 估值情况：医药板块市盈率处于中游水平，估值溢价率位于历史底部

估值与盈利

• 毛利率：2019Q1-Q3同比下降0.86pct
• 净利率：同比下降0.52pct
• 销售费用率：同比下降0.23pct
• 管理费用率：同比上升0.19pct
• 行业集中度：医药商业CR10为19%，连锁化率与集中度持续提升

重点子板块表现

• 收入端：生物制品、中药、医药商业增速较高
• 利润端：生物制品和医疗器械增速相对较高
• 估值水平：医疗服务和生物制品板块估值较高，医药商业最低

总结

整体来看，2020年医药行业在医改背景下，创新药、创新器械及CRO/CMO等创新产业链迎来发展机遇，而医药泛消费领域如医疗服务、零售药店和品牌中药则因政策免疫而表现稳健。尽管部分子板块如化学制剂、医疗服务等存在短期业绩波动，但长期来看，创新与消费升级将成为行业增长的主要驱动力。