20161120-兴业证券-2017年度医药行业投资策略：新医改造就新格局，业绩为王关注变化_79页_4mb

医药行业分析报告总结

核心内容

本报告围绕中国医药行业的改革与未来发展，分析了医保、医药、医疗三方面的变化趋势，探讨了医药行业在新医改背景下的结构性机会，以及创新药研发、国际化、仿制药出口和降价免疫品种等策略方向。

主要观点

医保：控费进入精细化阶段

• 控费边际影响减小：医保控费对行业增长的冲击已进入边际效用减小的阶段，未来仍将是常态。
• 调结构为主：医保改革的核心任务从控费转向结构调整，关注药品使用结构和医疗服务效率。
• 政策方向：推动按人头付费、按病种付费、DRGS（疾病诊断相关组）等复合支付方式，加强医务人员行为监管。

医药：研发与销售端的变革

• 研发端改革：CFDA加强药品审评审批，推动一致性评价，提高药品质量与疗效，鼓励创新药研发。
• 销售端调整：招标多元化、价格联动、定价权机制等新规则逐步实施，部分具定价权的品种逆势涨价。
• 国际化与出口：通过license out与license in，中国药企正逐步融入国际医药市场。出口制剂在部分省份的采购中具有优势，质量品牌逐步确立。

医疗：效率提升与格局重塑

• 提升效率：医疗行业需回归本质，提高服务效率，推动医疗资源合理配置。
• 公立医院改革：推进医药分开，取消药品加成，合理调整医疗服务价格。

关键信息

医保控费历史与现状

• 历史数据：2010年医保增长34%，行业增长26%；2015年医保增长14%，行业增长10%；2018年医保增长10%，行业增长8-10%。
• 上海经验：自2000年起实施控费，2011年全面推开，药品增速快于全国，未来控费仍是常态。

医药研发政策

• 政策推动：2015年CFDA发布多项政策法规，包括药品注册收费标准、临床试验数据核查、优先审评审批等。
• 注册分类改革：新旧注册分类对应关系明确，鼓励创新药研发。

医药销售端变化

• 定价多元化：发改委取消最高零售价，药交平台增加，价格谈判成为常态。
• 降价压力：大部分品种仍面临降价压力，但部分具定价权的品种逆势涨价。
• 二次议价模式：包括医药分家、政府谈判、返点补偿、反腐为名等，部分城市如上海采用GPO模式。

医药行业现状与趋势

• 行业增速放缓：中国医药行业增速较慢，但结构性机会依然存在。
• 创新药研发：中国在创新药研发方面正逐步推进，已有多项创新药进入临床阶段。
• 仿制药一致性评价：有助于淘汰落后产能，提升行业集中度。
• 国际化路径：通过license out和license in，中国药企正逐步走向国际市场。

东亚医改经验与启示

日本

• 医保控费：自1980年开始，推动DPC（诊断相关组）改革。
• 研发与国际化：重视研发，推动创新药和国际化，通过并购提升竞争力。
• 行业集中度：药企数量从1400家减少至400家，Top5市占率超过40%。

韩国与台湾

• 韩国：韩美药业通过license out进入国际市场，推动研发创新。
• 台湾：内需狭小，依赖国际分工，本土药企市值不高。

中国与日本对比

• 人口结构：中国65岁人口达7%的时间为2000年，日本为1970年。
• 医改路径：中国医保控费始于2011年，日本始于1980年。

创新药与仿制药

创新药

• 研发趋势：从“仿制”向“创新”转变，关注me-better、best-in-class和first-in-class药物。
• 重点领域：抗肿瘤药物、糖尿病药物、肝病药物等。
• 政策支持：《十三五纲要》鼓励创新药和一致性评价药品进入医保目录。

仿制药

• 一致性评价：有助于提升药品质量，淘汰低水平竞争。
• 出口机会：通过规范市场认证，提升仿制药品牌价值，实现国际化。

降价免疫品种

• 政策背景：2014年出台《关于做好常用低价药品供应保障工作的意见》，推动低价药供应保障。
• 价格弹性：部分低价药价格逐步调整，表现出价格弹性。
• 产能淘汰：一致性评价将有助于淘汰落后产能，提升行业整体水平。

未来展望

• 创新药：未来可能成为新的投资热点，具备Pipeline的药企估值将提升。
• 国际化：仿制药出口和license out、license in是重要发展方向。
• 结构优化：行业增速放缓，但结构性机会依然存在，关注龙头企业和行业变化。

战略机遇

1. 创新药研发：推动从仿制向创新转型，提升研发能力。
2. 国际化：通过license out和license in，拓展国际市场。
3. 仿制药出口：提升质量与品牌，实现国际市场份额。
4. 降价免疫品种：通过政策支持和市场调整，挖掘潜在机会。

行业趋势

• 长期发展：医药行业仍有增长潜力，需关注结构性机会。
• 估值变化：从PEG走向PEG+Pipeline，重视研发管线价值。
• 行业整合：通过并购提升行业集中度，优化资源配置。

结论

中国医药行业正经历深刻的改革，医保控费进入精细化阶段，医药研发加速创新，销售端实施多元化定价，医疗行业提升效率。通过创新、国际化、仿制药出口和降价免疫品种等策略，行业有望实现结构性升级，未来发展潜力巨大。