20161229-兴业证券-医药行业2017年投资策略：新医改新格局，变局下的创新与成长_84页_5mb

医药行业2017年投资策略总结

核心内容

本报告分析了中国医药行业在“三医联动”新医改背景下的新格局，以及其带来的新机遇，并提出了2017年的投资策略。报告指出，医保控费虽持续，但边际效应已减弱，行业增速预计维持在8%-10%。医药研发和销售领域正逐步接轨国际标准，而医疗体系的改革方向明确，长期前景乐观。

主要观点

• 医保控费趋势：医保覆盖率已高达95%，医保基金收入增速放缓，但未来“调结构”将成为重点，结构性机遇将凸显。
• 医药研发规范：通过临床试验数据核查、仿制药一致性评价和新药优先审评三大措施，医药行业正在向国际标准看齐。
• 医药销售改革：新的价格形成机制如招标制度、二次议价、医保支付价等正在完善，有定价权的优势品种将加速成长。
• 医疗体系改革：分级诊疗和医药分家虽进展缓慢，但长期方向明确，将提升医疗效率。

关键信息

医保部分

• 医保覆盖：2004-2015年，城镇居民和职工参保人数从1.2亿提升至4.3亿，新农合从0.8亿提升至8.4亿，医保覆盖率已高达95%。
• 医保目录调整：2016年7月起，医保目录调整成为重点工作，预计会“有进有出”，并有望与新版基药目录衔接。
• 医保基金收支：2015年医保总收入11193亿元，支出9312亿元，收入增速快于支出增速，医保基金结余增加。

医药部分

• 临床试验核查：2015年7月发布的117号文导致大量注册申请撤回，行业经历洗牌。
• 仿制药一致性评价：2016年起，国务院和CFDA推动一致性评价，2007年10月前批准上市的口服固体制剂需在2018年底前完成评价，未达标企业将失去医院招标资格。
• 新药优先审评：2015年起，优先审评制度逐步落实，平均审评时间大幅缩短，有利于创新药快速上市。

医疗部分

• 分级诊疗：各地推进分级诊疗政策，提升基层医疗机构的医疗资源，减少大医院负担。
• 医药分家：虽然进展缓慢，但长期方向明确，有助于优化医疗资源配置。

重点推荐公司

配置主线

1. 工业企业：推荐长春高新、通化东宝、华东医药、丽珠集团，关注恒瑞医药、片仔癀、济川药业。
2. 医药商业龙头：推荐上海医药、九州通、瑞康医药、国药一致、老百姓。
3. 自下而上的改善型标的：如中小市值品种健民集团、常山药业、羚锐制药、山东药玻；业绩有望反转的公司如恩华药业、京新药业；低估值绝对收益品种如华润双鹤、东阿阿胶、华润三九。

风险提示

• 超预期的行业严厉政策
• 结构性估值泡沫仍有待消化

机遇与挑战

• 创新药：随着医保目录调整，创新药有望快速放量，如埃克替尼、艾普拉唑等。
• 国际化：制剂出口和海外并购成为重要驱动力，提升企业竞争力。
• 低价药/品牌普药/OTC：在医保控费背景下，这些品种有望受益。
• 医药商业：受益于政策和行业整合，如两票制、医保支付价等。

图表摘要

• 图1：2004-2015年城镇居民和职工参保人数
• 图2：2004-2015年新农合参合人数
• 图3：1978-2014年我国医疗卫生费用支出结构
• 图4：2006-2015年城镇医保基金收入和支出情况
• 图5：2005-2016H1不同地区样本医院处方药用药金额增速比较
• 图6：2007-2015年医疗费用、医保基金支出及医药行业增速比较
• 图7：2015年我国与全球用药结构对比
• 图8：2005-2016H1样本医院抗生素用药金额及增速
• 图9：2005-2016H1样本医院抗生素用药金额占比变化
• 图10：部分中药注射液近年来样本医院用药金额增速
• 图11：2011-2015年样本医院丹红注射液用药金额及增速
• 图12：2011-2015年样本医院胸腺五肽用药金额及增速
• 图13：医保控费的潜在措施
• 图14：国内医保目录的历史沿革
• 图15：政策推动下医药行业标准提升与产业升级
• 图16：临床核查撤回情况（截至2016.6.30）
• 图17：仿制药一致性评价各环节时间预估
• 图18：仿制药一致性评价的目的
• 图19：自2012年以来一致性评价的政策演变
• 图20：2011-2014年我国1.1类新药平均审评时间
• 图21：2011-2014年我国3.1类新药平均审评时间
• 图22：2001-2016.1-9医药行业收入和利润总额增速
• 图23：优质制剂出口企业受益于一致性评价
• 图24：2005-2018年全球到期专利药品销售规模统计
• 图25：2007-2015年全球药品与仿制药市场增速比较
• 图26：阿托伐他汀专利到期后的仿制药放量情况
• 图27：不同类型仿制药的进入壁垒
• 图28：东阿阿胶块提价历史
• 图29：片仔癀提价历史
• 图30：东阿阿胶业绩表现
• 图31：片仔癀业绩表现
• 图32：经销商被将被上下游收编
• 图33：不限制配送商数量下企业的一个合理选项
• 图34：2007-2014年我国零售药店总数及增长率
• 图35：我国单体药店与连锁药店占比
• 图36：2013至2016上半年全国医疗卫生机构总数变化情况
• 图37：2013至2016上半年公立医院与民营医院的发展情况
• 图38：2016年初以来各板块走势情况
• 图39：公募基金医药股持仓占比推算
• 图40：2007年至今医药板块估值水平及估值溢价率变化
• 图41：2007年至今医药板块与扣除银行后的所有A股溢价率变化
• 图42：2001-2016.1-9医药行业收入和利润总额增速
• 图43：2011-2016年医药分板块利润同比及增速
• 图44：医药板块2007.Q1-2016.Q1-3各季度营业收入增长情况
• 图45：医药板块2007.Q1-2016.Q1-3各季度净利润增长情况

表格摘要

• 表1：历年版全国医保目录收录品种数量统计
• 表2：全国各地城镇职工医保基金收支结余情况
• 表3：2013年全国医保收支情况
• 表4：上海实施总额预付支付方式改革的历程
• 表5：全国各省市发布辅助用药相关政策目录情况
• 表6：辅助用药/重点监控目录纳入三省以上的品种
• 表7：2004版医保目录与2009版医保目录总体对比
• 表8：纳入各省增补目录较多的中药品种
• 表9：纳入各省增补目录较多的化药品种
• 表10：国内部分1.1类新药样本医院销售额及医保报销情况
• 表11：部分可能纳入全国医保的品种
• 表12：医药上市公司临床核查受理号统计
• 表13：入选首批一致性评价品种批文最多的公司
• 表14：首批一致性评价品种批文数量TOP5
• 表15：近年来我国药审改革政策文件一览
• 表16：迄今为止9批优先审评药物中上市公司品种及最新状态
• 表17：我国与美国新药加快审批途径对比
• 表18：2011年中美药品审评机构审评人员和工作量比较
• 表19：现行四种典型的二次议价模式
• 表20：上海、深圳两地GPO模式对比
• 表21：试行医保支付价制度三地的对比情况
• 表22：浙江省2015年集中采购第一批价格降幅
• 表23：全国部分省份药品集中招标中关于一致性评价内容的情况
• 表24：江苏省直接挂网采购模式下部分药品中标价格涨幅情况
• 表25：广西、江西相对于之前福建血制品代表品种价格的变化
• 表26：公立医院改革相关政策整理
• 表27：2014年我国基层医疗机构与医院的医疗资源对比情况
• 表28：部分经济体进入老龄社会时发展情况比较
• 表29：2000年之后日本药企的海外并购
• 表30：武田制药发展历程
• 表31：台湾部分促进医药产业发展的政策
• 表32：台湾新药研发企业
• 表33：韩国部分促进医药产业发展的政策
• 表34：真正优质的医药医疗供给相对缺乏
• 表35：2012-2015年国内部分公司申报的1.1类新药
• 表36：2015-2016年药品政策法规密集出台
• 表37：2016年制药行业VC/PE案例
• 表38：康弘药业在研产品线
• 表39：贝达药业在研产品线
• 表40：2002-2012年期间全球著名药企上市新药及研发投入情况
• 表41：近年来我国license out交易的公司
• 表42：近年来我国license in交易的公司
• 表43：国内制剂出口企业概览
• 表44：不同剂型的仿制药价格水平比较
• 表45：上市公司“走出去”的相关收购情况
• 表46：2016年十大专利到期药品统计
• 表47：低价药相关政策梳理
• 表48：拥有4个及以上独家低价药目录品种的生产企业
• 表49：华润双鹤低价药降压0号价格调整情况
• 表50：首批一致性评价品种批文数量TOP10与低价药目录高度重合
• 表51：2016年医药商业相关政策
• 表52：各省份两票制方案
• 表53：一心堂门店新建门店统计
• 表54：益丰药房新建门店统计
• 表55：老百姓新建门店统计
• 表56：2016半年度收入及门店情况统计
• 表57：医药分开相关政策整理
• 表58：医疗器械相关公司财务情况
• 表59：部分新技术新模式代表性公司财务指标
• 表60：2016年初至今医药板块部分个股涨幅情况
• 表61：2014.Q1-3~2016.Q1-3医药板块分季度利润同比及环比增速
• 表62：2014.Q1-3~2016.Q1-3医药分板块利润同比及增速
• 表63：重点推荐的医药工业企业
• 表64：重点推荐的医药商业企业
• 表65：部分自上而下的推荐品种

结论

报告指出，尽管医保控费持续，但边际影响已减缓，行业增速有望保持稳定。医药行业正处于深刻变革之中，重点公司和行业配置主线清晰，未来将受益于政策支持和行业整合。投资者应关注创新药、国际化、低价药/品牌普药/OTC以及医药商业龙头，同时警惕政策风险和结构性估值泡沫。