20191224-西部证券-2020年医药行业投资策略：医改变局中，战略性看好医药创新与消费领域_56页_4mb

医药行业2020年投资策略总结

核心结论

医改进入深水区，2020年重点看好创新产业链和医药泛消费领域。医保支付端调整将持续进行，创新药与创新器械将受益于政策支持，而医药泛消费领域则因政策免疫成为增长避风港。

创新产业链：医改浪潮带来确定性机会

创新药

• 政策支持：鼓励创新政策频出，激发企业研发热情；医保谈判与带量采购政策推动创新药进入医保体系，提升支付能力。
• 降价预期：带量采购范围持续扩大，部分品种降价幅度显著，推动行业结构优化。
• 投资建议：看好研发实力强、储备丰富的龙头企业，如恒瑞医药、康泰生物。

创新器械

• 进口替代趋势：国内创新医疗器械市场持续增长，未来有望提升市场份额。
• 政策推动：DRGs及集采政策加速创新研发，提升行业集中度。
• 投资建议：推荐“创新器械+泛消费耗材”组合，如迈瑞医疗。

CRO/CMO

• 行业景气度提升：国内CRO企业受益于海外产能转移和国内创新研发热潮，景气度持续走高。
• 成本优势：国内CRO服务成本相对较低，具备较强竞争力。
• 投资建议：关注细分领域龙头企业，如药明康德、泰格医药。

医药泛消费：消费升级与政策免疫驱动增长

医疗服务

• 细分领域增长快：眼科、口腔、体检等细分领域发展迅速，已形成成熟商业模式。
• 龙头显现：部分细分领域已出现龙头，未来增长潜力大。
• 投资建议：关注可复制性强、品牌力突出的龙头企业，如金域医学、通策医疗。

零售药店

• 处方外流推动增长：处方外流带来增量空间，行业集中度持续提升。
• 连锁化率提高：国内连锁药店CR10为19%，未来有望进一步提升。
• 投资建议：关注精细化管理突出的区域性龙头药店，如大参林。

品牌中药

• 政策免疫属性强：中药消费龙头企业具有强品牌力和品种力，长期存在量价齐升空间。
• OTC渠道为主：中药产品主要通过OTC渠道销售，具备较强的市场渗透能力。
• 投资建议：看好政策免疫的中药消费龙头，如片仔癀。

重点关注标的

风险提示

• 带量采购降价超预期：可能导致仿制药价格进一步下滑。
• 高值耗材集采：可能对部分企业带来较大压力。
• 其他政策不确定性：如医保目录调整、监管政策变化等。

行业评级

• 行业评级：超配
• 评级变动：维持

行业表现

• 医药生物：近一年相对表现（1个月：-1.79%，3个月：-0.38%，12个月：30.91%）
• 沪深300：近一年相对表现（1个月：3.04%，3个月：1.69%，12个月：30.57%）

估值与盈利分析

• 医药板块市盈率：33.85倍，处于中游水平。
• 估值溢价率：处于历史底部。
• 毛利率与净利率：2019Q1-Q3分别为34.08%和8.62%，同比下降。
• 销售费用率：16.12%，同比下降0.23pct；管理费用率（含研发）6.96%，同比上升0.19pct。

2020年投资展望

• 创新药：政策推动下，创新药支付能力提升，研发管线丰富的企业将受益。
• 创新器械：进口替代趋势明显，政策支持下行业有望持续增长。
• CRO：国内CRO行业增速高于全球，未来增长空间广阔。
• 医药泛消费：消费升级与政策免疫双轮驱动，医疗服务、零售药店和品牌中药成为重点。

图表目录摘要

• 图1-图10：展示医药工业营收、利润、毛利率、净利率及营运情况。
• 图11-图13：反映医药板块及子板块估值水平。
• 图14-图17：分析创新药、器械及辅助用药市场情况。
• 表1-表5：提供医药板块收入、利润增速及带量采购中标结果等关键数据。

分析师信息

• 分析师：雏雅梅、luoyamei@research.xbmail.com.cn、马云涛、mayuntao@research.xbmail.com.cn
• 联系人：吴天昊，电话：021-38584241，邮箱：wutianhao@research.xbmail.com.cn