20150630-招商证券-三夫户外-002780.SZ-IPO分析报告_国内领先的户外用品专业零售商_11页_720kb

三夫户外IPO分析报告总结

核心内容概述

三夫户外是一家国内领先的户外用品专业零售商，专注于海外中高端户外品牌，采用“实体直营+电商+大客户”的多渠道直营模式，并依托俱乐部服务体系提升品牌影响力和客户粘性。公司已发展为户外专业零售市场的重要参与者，但面临终端零售景气下行和费用压力的短期挑战。在募投项目支持下，公司计划在未来两年内快速扩张直营渠道，提升市场份额，同时加强信息化建设和补充流动资金，以应对未来发展的需求。

主要观点

1. 公司业务模式

• 多渠道直营模式：公司构建了“实体直营+电商+大客户”的三位一体渠道体系，提升市场覆盖和客户触达能力。
• 俱乐部服务体系：三夫俱乐部作为全国规模最大的专业户外俱乐部之一，助力品牌建设和客户关系维护。
• 品牌覆盖广泛：公司合作品牌数量逐年增加，已覆盖376个海外中高端专业户外品牌，与始祖鸟、PATAGONIA等品牌建立了重要合作关系。

2. 财务表现

• 收入增长：公司营业收入从2013年的284百万元增长至2014年的292百万元，2015年预计增长15%。
• 盈利能力：尽管收入增长，但净利润在2014年有所下滑，主要受终端零售景气下行和费用压力影响。
• 盈利预测：预计2015-2017年收入分别增长15%/16%/16%，但盈利增速低于收入增速，每股收益分别为0.46/0.52/0.59元。

3. 募投项目与战略

• 募集资金：拟公开发行不超过1700万股，募集总额约1.6亿元（含发行费用）。
• 募投用途：
  • 营销网络建设：主要用于开设29家直营门店，推动跨区域扩张。
  • 信息化建设：自筹资金约1000万元，用于ERP、CRM、SRM、BI、OA等系统升级。
  • 补充流动资金：自筹资金约3335万元，缓解经营资金压力。

4. 估值分析

• 合理市价：建议申购价格为18.3元/股，对应2015年40倍市盈率。
• 行业对比：A股可比公司探路者2015年PE为40X，三夫户外作为新股且体量较小，估值弹性较大。

关键信息

发行数据

• 发行前总股本：5000万股
• 新发行股数：1700万股
• 发行后总股本：6700万股
• 发行价（假设不超募）：9.42元/股
• 发行日期：2015-6-25

发行前后股权结构

财务数据概览（以预估总股本0.67亿股计算）

关键财务比率

风险提示

1. 终端零售景气低于预期：行业整体表现可能影响公司销售增长。
2. 新开店培育期过长：新门店的投入产出周期可能延长盈利预期。
3. 费用控制低于预期：渠道和人工成本上涨可能影响盈利能力。

投资建议

• 建议申购：基于行业估值弹性及公司发展潜力，建议投资者申购，合理价格中枢为18.3元/股，对应2015年40倍市盈率。
• 短期影响：募投项目将带来费用压力，但长期有助于公司扩大市场份额。
• 盈利预测：预计未来三年收入将保持增长，但盈利增速将低于收入增速。

参考报告与行业分析

• 行业趋势：从多品牌发展到生态圈平台化是未来品牌商发展的必经之路。
• 估值逻辑：公司为新股且体量较小，市场氛围下估值弹性较大。
• 历史PE与PB：行业历史PE Band和PB Band为估值提供参考依据。

分析师信息

• 孙妤：招商证券服饰纺织行业首席分析师，6年行业研究经验。
• 刘义：招商证券纺织服装行业分析师，7年证券研究经验。
• 团队成绩：连续4年获评《新财富》最佳分析团队，2011-2014年水晶球奖第一名。

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 回避：行业基本面向淡

重要声明

• 本报告由招商证券编制，基于合法取得的信息，不保证其准确性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告可能涉及利益冲突，客户应自行判断。

字数统计：约998字