20150703-安信证券-三夫户外-002780.SZ-大型户外连锁零售商_募投扩展渠道布局_24页_1mb

三夫户外公司总结

核心内容

三夫户外（002780.SZ）是一家实力强大的户外用品直营连锁零售商，致力于户外服装、鞋袜、装备三大类产品的销售，已与370多个国内外品牌合作。公司2014年营业收入为2.92亿元，净利润为0.28亿元，2011-2014年复合增长率为7.7%。公司在全国拥有37家门店，经营面积达14025平方米，毛利率为43.6%。

主要观点

• 行业前景广阔：国内户外用品市场处于快速增长期，2000-2014年均增速达45.37%，2014年零售总额为200.8亿元。随着国民可支配收入增长、城镇化推进及消费观念升级，户外用品市场将持续增长。
• 运营模式成熟：公司采用“三位一体”运营模式，即实体店、电商和俱乐部相结合，通过俱乐部发展会员，提升品牌忠诚度和销售转化率。公司与众多品牌商保持长期合作关系，且在供应链管理方面具有显著优势。
• 募投项目规划：公司计划通过募集资金投资营销网络建设、信息系统升级及补充流动资金，以强化渠道布局和设计研发能力，提升信息化水平。
• 盈利预测与估值：预计2015-2017年净利润增长率分别为5.9%、16.1%和17.6%，对应摊薄后EPS分别为0.44、0.52和0.61元。建议定价区间为13.20-17.60元，对应2015年预测市盈率30-40倍。
• 风险提示：公司面临零售环境低迷、租金上涨及品牌商停止供货等风险。

关键信息

营收与利润

毛利率与净利润率

股东信息

发行信息

募投项目分析

营销网络建设项目

• 项目投资：15,680万元，用于建设29家新专卖店，全部为直营店。
• 资金使用：店铺租金2,190万元（13.97%）、装修投资1,330万元（8.48%）、铺货资金9,500万元（60.59%）、开办费430万元（2.74%）、备用流动资金2,230万元（14.22%）。
• 预期收益：达产后，三类店铺在建设当年可实现预计销售额的40%；在建成后第一个完整经营年度可全额实现销售额。

信息系统升级改造项目

• 项目投资：1,010.40万元，建设期为两年。
• 资金使用：硬件购置费235.40万元、软件购置费550万元、机房工程及设备100万元、软硬件维护100万元、培训支出25万元。
• 预期收益：项目达产后将显著提升公司信息化水平。

补充流动资金

• 项目投资：3,335.41万元，用于缓解资金压力。

风险提示

1. 零售环境持续低迷：可能影响公司销售业绩。
2. 续租及租金上涨：可能增加成本压力。
3. 主要品牌停止供货：可能影响产品供应和市场份额。

结论

三夫户外作为国内领先的户外用品零售商，凭借其成熟的运营模式、广泛的市场布局和良好的供应链合作关系，具备较强的市场竞争力。随着户外用品市场的快速增长和公司募投项目的推进，未来业绩有望稳步提升。建议定价区间为13.20-17.60元，对应2015年预测市盈率30-40倍。