20151207-上海证券-三夫户外-002780.SZ-专业户外用品连锁零售商_13页_505kb

三夫户外总结

核心内容概述

三夫户外是一家专业户外用品连锁零售商，专注于户外运动用品的销售，采用“实体店+网络销售+俱乐部”三位一体的运营模式。公司在全国12个城市设有37家门店，拥有近16万会员，2014年会员消费额占营业收入的64%。公司是A股首家专业户外用品连锁零售上市公司，合理估值区间为11.87-14.50元/股。

主要观点

• 行业地位：三夫户外在专业户外用品零售领域处于领先地位，其门店数量、分布广度和销售额均处于行业前列。
• 收入结构：2014年公司收入主要来源于服装类（58.19%）、装备类（23.67%）和鞋袜类（16.76%）。
• 竞争优势：
  • 成熟的三位一体运营模式；
  • 与多个国际知名品牌建立了长期稳定的合作关系；
  • 线上线下同步发展，具备较强的市场拓展能力。
• 募集资金用途：本次IPO募集资金总额为20,025.81万元，主要用于营销网络建设、信息系统升级改造和补充流动资金，其中营销网络建设为主要投资方向。

关键信息

募集资金项目

股权结构变化（IPO前后）

盈利预测

估值分析

• 公司为A股首家专业户外用品连锁零售上市公司；
• 以2016年30倍市盈率为中枢，上下浮动10%，合理市盈率为27-33倍；
• 合理估值区间为11.87-14.50元/股。

行业背景

• 户外行业在中国是新兴的快速成长产业，2012-2014年零售总额分别为145.2亿元、180.5亿元和200.8亿元；
• 市场增长放缓，2014年较2013年增长53.76%；
• 国外品牌占据主导地位，国内品牌正逐步提升市场占有率；
• 零售渠道包括商场店、户外专营店和网络渠道，其中户外专营店是未来发展的重点。

财务状况

• 营收增长：2012-2014年营收分别为2.36亿元、2.84亿元和2.92亿元，年增长率分别为8.63%、20.39%和2.65%；
• 净利润波动：2012-2014年净利润分别为2778万元、3259万元和2785万元，年增长率分别为-17.44%、17.28%和-14.53%；
• 毛利率与净利率：2012-2014年综合毛利率分别为41.97%、41.60%和43.60%，净利率分别为11.78%、11.48%和9.55%；
• 资产周转率：2012-2014年应收账款周转率逐年下降，存货周转率波动，总资产周转率保持稳定。

主要风险因素

1. 业绩下滑风险：受宏观经济和零售行业增长放缓影响，加之电商和商场渠道冲击，公司未来业绩可能下滑。
2. 市场竞争风险：国外品牌进入中国，国内品牌面临激烈竞争。
3. 租金上涨风险：直营门店面临租金上涨压力。
4. 品牌供货终止风险：主要品牌商可能终止供货，影响公司销售和利润。

估值与可比公司

投资评级

• 股票投资评级：
  • 增持：股价强于基准指数20%以上；
  • 谨慎增持：股价强于基准指数10%以上；
  • 中性：股价介于基准指数±10%之间；
  • 减持：股价弱于基准指数10%以上。
• 行业投资评级：
  • 增持：行业基本面看好，行业指数强于基准指数5%；
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数介于基准指数±5%；
  • 减持：行业基本面看淡，行业指数弱于基准指数5%。

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