20151207-东方证券-三夫户外-002780.SZ-国内领先的专业户外零售商_未来俱乐部会员隐含价值有待挖掘_20页_1mb

国内领先户外用品零售商三夫户外总结

核心内容

三夫户外是国内首批成立的专业户外用品连锁零售商之一，规模较大，全国布点，直营连锁模式为主。公司以专业户外用品为主，兼顾大众户外用品，线下线上同步发展，形成了三位一体的成熟运营模式。2012-2014年公司销售收入分别为2.36亿元、2.84亿元和2.92亿元，增速稳步上升；净利润分别为0.28亿元、0.33亿元和0.28亿元，波动较大。

主要观点

• 行业前景广阔：中国户外用品行业是新兴朝阳产业，2000—2014年年复合增速达42%，2014年零售规模超两百亿，未来仍有很大发展空间。
• 公司优势明显：公司拥有广泛的销售网络，覆盖37家门店，12个城市，与数百个品牌商建立稳定合作关系，覆盖全线产品，且线上销售占比稳步上升。
• 会员体系价值高：三夫俱乐部拥有近16万会员，2014年会员消费额达1.85亿元，占公司营收的64%，俱乐部活动促进销售与品牌认知。
• 线上线下融合：公司积极发展电商和移动互联渠道，2012年线上销售额占比为4.29%，2015年上半年上升至11.63%，线上渗透率持续提升。
• 盈利预测乐观：预计2015—2017年公司营业收入分别为3.00亿元、3.32亿元与3.85亿元，净利润分别为0.30亿元、0.33亿元与0.37亿元，均保持增长趋势。

关键信息

行业基本面

• 户外行业在中国是快速成长的朝阳产业，2000—2014年年复合增速为42%，2014年零售总额达200.8亿元。
• 中国户外用品消费额占GDP比重远低于欧美日韩，但逐年提高，市场潜力巨大。
• 行业集中度较低，竞争处于早期阶段，未来整合有望加速。

公司基本面

• 产品分类：户外服装、鞋袜、装备，涵盖几乎所有户外用品类型。
• 品牌覆盖：约380个品牌，覆盖高中低端，以始祖鸟、TNF、KAILAS等为主。
• 销售网络：全国12个城市，37家门店，总经营面积14,407.27平方米。
• 会员体系：近16万会员，2010年至今平均每月增长2000人，忠诚度高，消费黏性强。

募投项目

• 营销网络建设：拟投资15,680万元，建设29家门店，包括旗舰店、标准店和精品店。
• 信息系统升级改造：投资1,010.40万元，提升企业信息化水平，优化运营管理。
• 补充流动资金：拟投入3,335.41万元，用于引入品牌、提升服务及稳定员工结构。

盈利预测

• 2015—2017年收入分别为3.00亿元、3.32亿元与3.85亿元，年增长率分别为2.9%、10.8%与15.9%。
• 归属于母公司净利润分别为0.30亿元、0.33亿元与0.37亿元，年增长率分别为6.7%、10.0%与14.4%。
• 行业平均PE估值为45倍，公司估值相对合理。

风险提示

• 市场竞争风险：国外品牌和国内电商对实体店造成冲击，可能导致市场占有率下降。
• 品牌供货风险：主要品牌商若终止供货，将影响公司销售和经营业绩。
• 俱乐部活动风险：户外活动可能引发意外事故，影响公司形象。
• 管理风险：快速扩张可能带来复杂管理问题，需加强供应链、物流、人力资源等管理。
• 门店选址风险：选址不当可能影响经营效益，需综合考虑区域经济、户外资源、竞争状况等因素。

总结

三夫户外作为国内领先的专业户外用品零售商，凭借完善的线下门店布局、强大的品牌合作网络和活跃的会员体系，形成了独特的竞争优势。其线上线下融合的运营模式为公司带来了稳定的收入增长和较高的客户忠诚度。尽管面临市场竞争、品牌供货、俱乐部活动和门店选址等风险，但公司凭借良好的行业前景和稳健的盈利预测，具备持续发展的潜力。未来，公司可通过进一步挖掘俱乐部会员隐含价值，加强O2O模式，提升市场占有率和盈利能力。