20170502-招商证券-三七互娱-002555.SZ-深度报告之三_产品+买量再续页游时代辉煌_传奇霸业_有望再造页转手标杆_19页_1mb

三七互娱（002555.SZ）深度报告总结

核心内容概述

三七互娱是一家在页游和手游领域均有显著优势的公司，其通过精细化运营与产品打磨，成功在页游市场占据第二的位置，并在手游领域复制其成功经验，形成差异化的竞争优势。公司当前股价为22.61元，目标估值为31.85元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

主要观点与关键信息

一、精细运营+精耕产品，成就研运一体的页游龙头

1. 页游平台：

   • 三七互娱于2012年开始涉足页游平台业务，凭借精细化运营和优质客户服务，迅速抢占市场。
   • 拥有37.com、6711.com等国内知名平台，以及37GAMES国际平台、韩国PUPUGAME、泰国GMTHAI等海外平台。
   • 截至2016Q3，公司页游平台市占率为13.4%，位列行业第二。
   • 通过整合上下游资源，增强了平台的议价能力和品牌壁垒。

2. 页游研发：

   • 三七互娱自2012年起开始页游研发，设立江苏极光等子公司，专注于游戏研发。
   • 《大天使之剑》于2014年推出，成为页游市场的标杆产品，单月流水接近5000万元，市场份额位列行业第一。
   • 2016年页游收入首次出现负增长，但公司通过产品储备和优化运营策略，有望实现业绩反转。

3. 页游收入增长：

   • 2012-2016年，公司页游收入分别为5.8亿、17亿、27.1亿、36.7亿、29.5亿。
   • 2017年公司将推出6款自研页游和10款独代页游，预计带动收入增长。

二、手游业务复制精细买量+精耕产品打法，再铸辉煌

1. 行业背景：

   • 随着互联网红利消耗，移动游戏入口分散，买量成为主流推广策略。
   • 主流渠道如应用宝、百度手机助手、小米应用商店等竞争激烈，用户入口愈发分散。

2. 三七互娱手游策略：

   • 三七互娱将多年积累的精细化买量和产品运营经验复制到手游领域。
   • 买量策略包括重视产品质量、拥有优质媒体资源、强调前端到后端的流量经营。

三、《传奇霸业》有望成为《永恒纪元》之后的下个页转手爆款

• 游戏介绍：

  • 《传奇霸业》是三七互娱经典页游之一，由极光工作室自主研发，获得盛大正版授权。
  • 游戏包含战士、法师、道士三种职业，开放转生、战神、轮回等系统，还原经典玩法。

• 市场表现：

  • 2014年12月公测，80天内总流水破3亿，单日流水最高达2000万元。
  • 2016年流水超过12亿，位列页游第一。
  • 2016年3月邀请邓超代言，进一步提升品牌影响力。

• 未来展望：

  • 《传奇霸业》在2017年中上线，有望接棒《永恒纪元》持续验证页转手逻辑。
  • 公司储备多个手游项目，包括页游改编手游，为未来业绩增长提供支撑。

四、盈利预测及投资评级

• 财务预测：

  • 2017-2019年预测净利润分别为19.40亿、22.90亿、27.51亿。
  • 对应增发后总股本的EPS分别为0.91元、1.08元、1.29元。
  • 当前股价对应2017/18/19年PE分别为24.8倍、21.0倍、17.5倍。

• 投资评级：

  • 维持“强烈推荐-A”评级，给予2017年35倍PE，目标价为31.85元。

五、风险提示

• 新游戏推出进度低于预期。
• 游戏行业竞争加剧。

财务数据与估值

总结

三七互娱凭借其在页游市场的成功经验和精细化运营策略，成功向手游领域拓展。公司通过整合上下游资源，强化品牌壁垒，提升产品竞争力，形成差异化优势。《传奇霸业》作为公司重点产品，有望成为下一个页转手爆款，带动公司业绩增长。公司财务状况良好，盈利预测乐观，维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价为31.85元。然而，需关注新游戏推出进度和行业竞争加剧等风险。