20250512-华安证券-三七互娱-002555.SZ-产品稳健运营_新游储备丰富_4页_372kb

三七互娱2024年年报显示，公司全年实现营收1744亿元，同比增长54%，归母净利润267亿元，同比增长54%，扣非净利润259亿元，同比增长376%。第四季度营收410亿元，同比下降89.3%，环比下降14%，但归母净利润77.6亿元，同比增长6633%，环比增长2255%，凸显短期业绩爆发。公司延续高分红策略，拟每10股派发370元红利，全年分红22亿元，占归母净利润82%。

2024年公司通过多品类游戏布局和自研能力扩展，推出多款精品游戏。其中25Q1上线的《时光大爆炸》位列微信小游戏畅销榜第4，《英雄没有闪》进入iOS畅销榜前五并登顶微信小游戏榜首。IP储备方面，公司拥有《斗破苍穹》《诡秘之主》《斗罗大陆》等改编版权，为内容矩阵提供支撑。

境内外存量游戏稳定运营支撑营收。境内营收1172亿元，同比增长91.2%，主要源自《寻道大千》《斗罗大陆：魂师对决》《凡人修仙传：人界篇》等产品的持续贡献；境外营收572亿元，同比下降14.7%，但“三消+SLG”玩法产品《Puzzles&Survival》入选SensorTower出海手游收入榜Top8。销售费用方面，全年销售费用率为55.7%，同比上升0.75个百分点，但第四季度费用率降至48.97%，环比下降80.8%，因新游上线数量减少及买量费用缩减。

AI技术持续升级赋能游戏研发与运营。公司构建企业级AI底座，自主研发“小七”游戏大模型，整合40余种AI能力。通过AI算法实现高精度动作捕捉，解决传统设备高成本与周期长的问题，提升研发效率。AI数值平衡测试已应用于多款产品，延长生命周期。业务端实现AI多模态及文本类内容智能化生产，推动游戏管线革新。

投资建议方面，公司预计25-27年归母净利润分别为2855亿、3039亿、3307亿，对应PE分别为1187、1115、1025。基于游戏长线运营能力及AI技术带来的研发效率提升，维持“买入”评级。潜在风险包括行业政策变动、流水不及预期、新产品延期、市场竞争加剧等。