20180112-东方财富证券-三七互娱-002555.SZ-深度研究_页转手+泛娱乐_玩心创造世界_34页_3mb

三七互娱（002555）深度研究报告总结

核心内容概述

三七互娱（原名37游戏）是一家以游戏娱乐业务为主，同时涉足汽车零部件生产销售的公司。公司近年来通过“页转手”战略成功转型，成为手游行业的领先企业之一，并积极布局泛娱乐化业务，打造多元化游戏娱乐品牌。

主要观点与关键信息

1. 手游成为游戏行业主要发展驱动力

• 2017年手游市场规模达到1161.2亿元，同比增长41.7%，占游戏市场总规模的57.0%。
• 手游用户规模持续增长，达到5.54亿人，同比增长4.9%。
• 手游ARPU值（每用户平均收入）从2016年的159.2元上升至2017年的209.6元，增长35.1%。
• 手游市场呈现“两超多强”的格局，腾讯和网易占据75.5%的市场份额，公司作为二线A股游戏公司之一，手游收入占比逐步提升，2017年上半年手游收入达到15.43亿元，同比增长196.01%。

2. 页游进入发展冷静期

• 页游市场规模从2015年的219.6亿元连续下滑，2017年仅为156.0亿元，同比下降16.6%。
• 页游用户规模从2013年的3.29亿人下降至2017年的2.57亿人，连续4年流失。
• 页游市场面临产品同质化、营销疲劳、高付费模式等挑战，未来需向精品化方向发展。
• 公司页游业务仍保持行业龙头地位，依靠运营和研发双轮驱动，2017年第三季度流水达5.4亿元，开服数达7129组。

3. 手游业务实现研运一体化

• 公司通过“研运一体化”提升竞争力，自研手游《永恒纪元》全球流水超过31.5亿元，成为公司手游业务增长的重要引擎。
• 公司加强IP储备，拓展游戏生产线，注重游戏研发和发行的结合，打造精品化内容。
• 公司通过收购极光网络、墨鵻科技、智铭网络等，完善手游产业链布局，提升整体运营能力。

4. 泛娱乐化布局，打造多元化品牌

• 公司积极投资VR游戏、H5游戏、影视、动漫、音乐、直播等领域，形成泛娱乐生态体系。
• 《大天使之剑H5》作为公司首款H5游戏，表现优异，预计2018年H5游戏将进入元年。
• 公司在泛娱乐化领域布局多个优质标的，如《航海王》、《楚乔传》、《寻秦记》等IP资源，增强产品吸引力和市场竞争力。

5. 盈利预测与投资建议

• 预计公司2017、2018、2019年EPS分别为0.76、1.01、1.25元，对应市盈率分别为26、20、16倍。
• 给予公司2018年汽车零部件业务18倍PE、游戏业务26倍PE，六个月目标价为26.02元，首次覆盖，投资评级为“买入”。

6. 风险提示

• 新游戏开发不及预期；
• 游戏娱乐相关政策监管趋严；
• 游戏市场竞争加剧；
• 控股股东及实际控制人限售股解禁，潜在股份减持风险。

关键财务数据（2016A至2019E）

总结

三七互娱凭借其在页游和手游领域的深厚积累，以及泛娱乐化战略的推进，持续巩固其在游戏行业的领先地位。公司通过“研运一体化”和IP布局，提升产品竞争力，拓展市场空间。随着手游出海战略的实施，公司有望在全球市场获得更大增长。尽管面临市场竞争加剧和政策监管等风险，公司仍被看好为未来增长的重要推动力。