20170307-招商证券-三七互娱-002555.SZ-深度报告之二_2017_迎接A股_小网易_的诞生_15页_1mb

三七互娱（002555.SZ）深度分析报告总结

核心内容概述

三七互娱（002555.SZ）是一家中国领先的游戏公司，业务涵盖页游、手游及泛娱乐IP开发。公司凭借强大的研发能力和渠道拓展能力，正在向“小网易”迈进，未来有望成为继腾讯、网易之后的游戏第三大巨头。当前股价为21.06元，目标估值为28.0-30.4元，维持“强烈推荐-A”的评级，给予2017年35-38倍PE。

主要观点

• 手游高增长：2016年移动游戏市场规模达到819亿元，首次超过端游，同比增速高达59.7%。预计2017年移动游戏市场规模至少超过1000亿元，非游戏玩家的转化、付费率和ARPU值提升是主要增长驱动力。
• 页游市场好转：尽管2016年页游市场规模小幅下降，但2017年有望恢复增长，预计达到2015年的210亿元水平，未来三年保持5%以下平稳增长。
• 研发实力强劲：公司自主研发能力突出，拥有700多人的研发团队，基于页游IP开发手游，如《永恒纪元》、《传奇霸业》和《大天使之剑》，形成完整的IP变现产业链。
• IP开发与变现：公司通过精品页游IP向手游领域拓展，提升用户粘性和付费意愿，未来有望持续推出高流水产品。
• 盈利预测与估值：基于2016年业绩快报，公司2016/17/18年EPS预测为0.51/0.80/0.98元。当前股价对应2017年PE为26倍，远低于行业平均水平，估值空间较大。

关键信息

股价与市场表现

• 当前股价：21.06元
• 目标价：28.0-30.4元
• 2017年PE：26-28倍
• 2016年PE：41倍
• 2018年PE：21倍

行业与公司表现

• 上证综指：3234点
• 总股本：208,479万股
• 已上市流通股：65,975万股
• 总市值：439亿元
• 流通市值：139亿元
• 每股净资产（MRQ）：2.0元
• ROE（TTM）：21.5%
• 资产负债率：24.2%

股东信息

• 主要股东：李卫伟
• 持股比例：19.36%

财务预测（单位：百万元）

财务比率

重点产品表现

手机游戏：《永恒纪元：戒》

• 上线时间：2016年
• 类型：3D魔幻RPG
• 表现：上线首月流水破亿，2017年1月流水达2.8亿元，2月iOS最高排名达到第3。
• 特色：继承《大天使之剑》的玩法，具有自由交易、装备自主定价、开放战斗、专属荣耀造型等特色。
• 荣誉：获评“2016备受值得期待ARPG”大作。

网页游戏：《传奇霸业》

• 上线时间：2014年
• 类型：ARPG
• 表现：截至2017年3月，开服11,791组，近30天日均开服40组，在网页游戏市场中排名靠前。
• 特色：还原传奇经典玩法，拥有开放转生系统、战神系统等，画面精美，音效逼真。
• 荣誉：2016年获得多项奖项，包括“年度最具人气PC游戏”、“十大风云网页游戏”等。

网页游戏：《大天使之剑》

• 上线时间：2014年
• 类型：ARPG
• 表现：截至2017年3月，开服16,735组，近30天日均开服26组，排名第八。
• 特色：采用新一代引擎，拥有酷炫的特效和行业领先的动态战斗系统。
• 荣誉：2014年金翎奖“玩家最喜爱的网页游戏”。

风险提示

1. 行业增速放缓：页游及手游行业增速放缓可能对公司业务产生不利影响。
2. 收购业绩不达预期：公司收购标的若未达预期，可能引发商誉减值风险。

投资评级定义

• 强烈推荐-A：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%之间。
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

分析师信息

• 顾佳：招商证券研发中心传媒行业高级分析师，曾获新财富、水晶球、金牛奖多项奖项。
• 方光照：招商证券研发中心传媒行业分析师，2016年新财富第四名、金牛奖第二名。
• 朱珺：招商证券研发中心传媒行业分析师，2016年新财富第四名团队成员。
• 王光兵：招商证券研发中心传媒行业分析师，2016年新财富第四名、金牛奖第二名。

结论

三七互娱凭借其强大的研发实力和丰富的IP资源，正在从页游向手游和泛娱乐领域迈进。公司未来手游业务有望持续爆发，带来业绩弹性。当前估值处于历史低位，具备较大的增长潜力。然而，行业增速放缓及收购风险仍需关注。