20170313-东吴证券-三七互娱-002555.SZ-深度报告_洗白_页转手_长线精品页游转手游为新打法_21页_1mb

三七互娱总结

核心内容

三七互娱是一家国内领先的游戏运营商和研发商，成立于2011年，旗下拥有多个专业游戏运营平台，包括37游戏、37手游等。公司通过页游与手游的双轨发展，构建了完整的生态体系，并在行业竞争中逐渐成为二线龙头。公司通过“精品页游转手游”的新打法，成功实现了从页游到手游的转型，成为行业中的新亮点。

主要观点

• 产品储备丰富：公司拥有大量精品页游和手游产品，如《永恒纪元》、《传奇霸业》、《大天使之剑》、《航海王》、《天堂2》等，其中《永恒纪元》在17年2月流水达到2.7亿元，创下新高。
• 流量运营“三板斧”：公司通过回归产品、长期包量合作、大体量带来的折扣优势，成功抢占腾讯、网易以外的市场，实现高增长。
• “洗白”页转手策略：公司通过精品页游的内核移植，打造了《永恒纪元》等爆款手游，验证了页转手的可行性，为行业提供新思路。
• 行业新红利：腾讯和网易通过培养用户“氪金”习惯和推动重度用户增长，为整个游戏行业带来新红利，二线龙头有望受益。
• 独特生态体系：公司拥有页游研发、手游研发、游戏发行和海外业务四大板块，形成完整的生态，支撑其长期发展。

关键信息

公司优势

• 页游与手游双料龙头：页游研发为行业第一，游戏发行在国内仅次于腾讯。
• 精品IP打造能力：通过《传奇霸业》、《大天使之剑》等常青藤页游，公司成功打造了《永恒纪元》、《传奇手游》、《奇迹手游》等爆款产品。
• 精细化运营能力：公司凭借强大的买量能力和渠道整合能力，成功在手游市场占据一席之地。
• 差异化战略：公司主打差异化市场，尤其在二三线城市安卓用户中表现突出。

财务预测

• 2016-2018年净利润：预计为10.62亿元、19.08亿元、23.04亿元（17年备考净利润约19.5亿元）。
• 摊薄EPS：分别为0.51元、0.88元、1.07元。
• PE：分别为41倍、24倍、20倍。
• 目标价：27元，维持“买入”评级。

风险提示

• 新产品市场反响不及预期。
• 现有产品经营数据下滑过快。
• 海外业务进展不达预期。

行业分析

• 用户ARPU值提升：随着用户从轻度向重度转化，头部产品的盈利能力显著提升。
• 行业竞争格局改善：通过提升产品品质门槛，用户更加挑剔，行业竞争环境变好。
• 新红利来源：腾讯和网易通过打造精品游戏，推动行业整体增长，为二线龙头带来新机会。

总结

三七互娱凭借“精品页游转手游”的新打法，在竞争激烈的市场中脱颖而出。公司不仅在产品储备和运营能力上表现出色，还在行业新红利中受益，成为二线龙头的代表。未来，公司有望通过差异化战略和精品IP产品，实现持续高增长。