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公司点评总结：三七互娱 (002555.SZ)

核心内容

三七互娱在2021年实现了整体业绩超预期，公司通过“自研+出海”双轮驱动策略，推动业绩逐步释放。2021年归母净利润预计为28亿元-28.5亿元，同比增长1.41%-3.23%；扣非归母净利润预计为25.5亿元-26亿元，同比增长6.61%-8.70%。每股收益为1.28元/股-1.30元/股，业绩表现稳定且持续增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年全年业绩超出市场预期。
• 单季度业绩持续增长，其中Q3、Q4创历史新高。
• 2021年下半年，公司稳居中国手游发行商全球收入排行榜Top5。

2. “自研+出海”策略成效显著

• 自研产品：《斗罗大陆：魂师对决》月流水超7亿元，稳居IOS热门游戏收入排行榜Top20，且作为次世代引擎作品为后续研发积累经验。
• 出海产品：《末日喧嚣》流水稳步上升，2021年位居中国手游收入榜单第9名，预计全年贡献流水超过20亿元；《云上城之歌》在韩国市场表现优异，下载量和收入均位列前茅；《叫我大掌柜》和《江山美人》在海外市场的表现也较为稳定。

3. 产品储备丰富，未来增长可期

• 公司海内外产品储备近40余款，其中自研占比超40%。
• 长周期品类占比达60%，显示公司对游戏生命周期的重视。
• 多款产品已获得版号，如《传世之光》、《异能都市》、《曙光计划》、《最后的原始人》、《空之要塞：启航》等。
• 面向欧美市场的《代号魔幻》、《代号S》等产品正在研发测试中，未来有望成为重要增长点。
• 自研三国题材SLG和卡牌类游戏已上线测试，为海外收入提供保障。

关键信息

估值与盈利预测

• 2021年/2022年/2023年营收预测分别为187.20亿元、224.64亿元、269.56亿元。
• 归母净利润预测分别为28.12亿元、33.68亿元、41.16亿元。
• EPS预测分别为1.28元、1.52元、1.86元。
• 对应PE分别为16.96倍、14.16倍、11.59倍。
• 合理价格区间为27.36元-30.40元，以2022年为基准给予18-20倍PE。

投资建议

• 维持“推荐”评级，认为公司未来海外业务将持续发力，助力业绩逐步释放。

风险提示

• 政策监管变动
• 市场竞争加剧
• 流水不及预期
• 产品上线延迟

投资评级系统说明

• 股票投资评级：

  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

联系信息

• 分析师：何晨

  • 执业证书编号：S0530513080001
  • 联系电话：0731-84779574
  • 邮箱：hechen@hnchasing.com

• 研究助理：曹俊杰

  • 邮箱：caojj@hnchasing.com

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