20171030-东吴证券-三七互娱-002555.SZ-三季报略低于预期_细分领域突围再造惊喜_6页_1mb

三七互娱三季报总结

核心内容概述

三七互娱在2017年前三季度实现营收44.64亿元，同比增长21.73%，归母净利润12.11亿元，同比增长61.04%。尽管第三季度业绩略低于预期，但公司通过H5游戏《大天使之剑H5》的出色表现，再次在细分领域创造惊喜。公司还拥有丰富的产品储备，结合自研与合作资源，展现出强大的市场竞争力和成长潜力。

主要观点

1. 三季度业绩略低于预期

• 营收：Q3单季度营收为13.85亿元，环比下降5.18%。
• 净利润：Q3归母净利润为3.61亿元，环比下降13.59%；扣非归母净利润为3.12亿元，环比下降24.58%。
• 业绩下滑原因：主要由于存量产品自然下滑及新产品延期上线，未能及时贡献收入。

2. H5游戏领域表现亮眼

• 《大天使之剑H5》：9月29日全渠道上线，截至报告日累计流水已超1.6亿元，昨日登榜iOS畅销榜第四。
• 核心优势：公司“微端+买量”打法在H5游戏领域取得成功，延续了其在页游与页转手领域的“强IP”、“强买量”、“成熟数值体系”等优势。
• 市场潜力：H5游戏潜在市场规模有望超过页游，公司有望充分受益于该领域的增长。

3. 丰富的产品储备支撑长期发展

• 页游产品：包括《金装传奇》、《天堂2》、《航海王》、《奇迹MU页游》、《永恒纪元页游》等。
• 手游产品：近期上线的《阿瓦隆之王》、《大天使之剑H5》表现优异，后续将推出《凡人诛仙诀》、《武易》、《奇迹MU手游》等自研产品。
• 合作产品：与腾讯合作的产品包括《传奇霸业》、《择天记》、《火力对决》等，预计陆续上线。
• 产品周期穿越能力：公司通过自研和独代模式，实现产品周期的穿越，增强市场抗风险能力。

4. 投资建议

• 盈利预测：预计2017/2018/2019年EPS分别为0.78元、0.97元、1.16元。
• 估值：对应当前股价PE为29倍/23倍/20倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来有望在细分行业享受增长红利，同时极光网络的并表将进一步提升竞争力。

关键信息

• 全年业绩预告：预计全年归母净利润为15.50-17.50亿元，同比增长44.84%-63.53%。
• 市场数据：
  • 收盘价：22.50元
  • 一年最低/最高价：14.64元/27.19元
  • 市净率：7.33倍
  • 流通A股市值：14,021百万元
• 财务指标：
  • 2017年每股净收益（EPS）：0.78元
  • 2017年PE：28.9倍
  • 2017年ROE：27.7%
  • 2017年毛利率：68.0%
• 风险提示：
  • 现有产品运营数据下滑过快；
  • 新产品上线延期；
  • 新产品流水不及预期。

结构性亮点

• H5游戏突围：公司凭借《大天使之剑H5》在H5游戏市场取得领先地位，验证了其“强IP+强买量”模式的有效性。
• 产品储备充足：公司具备多个领域的游戏产品储备，有助于支撑未来业绩增长。
• 与腾讯合作紧密：通过与腾讯的合作，公司得以拓展产品线，增强市场影响力。
• 财务稳健：公司负债率较低，资本结构健康，具备良好的成长性和盈利潜力。

结论

三七互娱在三季度业绩略低于预期，但凭借H5游戏的优异表现和丰富的产品储备，展现出强劲的市场竞争力。公司未来有望在细分领域持续发力，享受行业增长红利，因此维持“买入”评级。