20210506-申港证券-食品饮料行业_白酒板块20年报及21Q1季报总结-板块景气延续次高端加速突围_14页_1mb

白酒板块20年报及21Q1季报总结

核心内容

白酒板块在2020年及2021年第一季度展现出强劲的增长势头，行业整体景气度持续。2020年，板块营收同比增长6.4%，归母净利润同比增长11.9%。2021年第一季度，营收同比增长22.5%，归母净利润同比增长17.9%。板块盈利能力增强，毛销差持续走高，2020年达到66.8%，2021年Q1达68.9%。同时，回款和经营净现金流显著增长，显示出行业复苏和渠道信心恢复。

主要观点

• 行业增长：2020年白酒板块整体营收增长优于行业规上企业，行业份额向龙头集中趋势明显。2021年Q1，板块营收和净利润增长均高于去年同期，显示出行业基本面加速向上。
• 次高端酒企表现突出：2020年高端酒企表现最优，但2021年Q1中档及大众酒企增长最快，次高端酒企表现出较大的业绩弹性。次高端酒企在2020年Q4和2021年Q1实现营收和净利润增长31.1%和30.7%，高于高端酒企的15.1%和15.3%。
• 盈利能力增强：毛销差持续走高，表明白酒产品提价和消费结构升级带来的盈利能力提升。
• 销售费用率下降：受会计准则调整和疫情因素影响，高端及次高端酒企2020年和2021年Q1销售费用率有所降低，但洋河股份因费用增加和营收回落，费用率出现小幅上升。
• 投资策略：建议增持高端白酒，如茅台、五粮液、泸州老窖，以及具有成长性和估值性价比的次高端酒企，如酒鬼酒、水井坊、迎驾贡酒，以及一季度业绩超预期的洋河股份和山西汾酒。

关键信息

营收与净利润增长

• 2020年：
  • 高端合计营收1719.7亿元，同比增长11.1%。
  • 次高端合计营收580.4亿元，同比增长0.1%。
  • 中档及大众酒合计营收266.8亿元，同比下降7.9%。
• 2021年Q1：
  • 高端合计营收573.9亿元，同比增长16.9%。
  • 次高端合计营收275.5亿元，同比增长38.4%。
  • 中档及大众酒合计营收48.1亿元，同比增长50.2%。

个股表现

• 贵州茅台：
  • 2020年营收979.9亿元，同比增长10.3%。
  • 2021年Q1营收280.6亿元，同比增长10.9%。
• 五粮液：
  • 2020年营收573.2亿元，同比增长14.4%。
  • 2021年Q1营收243.2亿元，同比增长20.2%。
• 泸州老窖：
  • 2020年营收166.5亿元，同比增长5.3%。
  • 2021年Q1营收50.0亿元，同比增长40.9%。
• 山西汾酒：
  • 2020年营收139.9亿元，同比增长17.8%。
  • 2021年Q1营收73.3亿元，同比增长77.1%。
• 洋河股份：
  • 2020年营收211.0亿元，同比下降8.8%。
  • 2021年Q1营收105.2亿元，同比增长13.5%。

毛销差与费用率

• 毛销差2020年达到66.8%，2021年Q1达68.9%，盈利能力显著增强。
• 销售费用率整体下降，其中茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒等酒企销售费用率均有所降低，但洋河股份因职工薪酬增加和营收回落，费用率出现小幅上升。

回款与净现金流

• 2020年板块回款增长22.5亿元，增长率0.85%。
• 2021年Q1板块回款增长222.4亿元，增幅达到127.7%。
• 经营净现金流2021年Q1同比增长至77.4亿元，显示渠道信心和厂家政策向好。

预收款情况

• 2020年末预收款同比增加32.31亿元，2021年Q1末同比增加46.77亿元，显示行业复苏和渠道信心恢复。
• 高端茅台2020年预收款同比增加11.91亿元，2021年Q1同比减少16.97亿元，主要受预收款政策变化和直营渠道增加影响。
• 次高端酒企预收款增长最优，其中山西汾酒、酒鬼酒、ST舍得等公司表现突出。

风险提示

• 疫情扩散可能限制消费场景。
• 高端酒价格下滑可能对行业造成冲击。
• 行业政策和监管风险。

投资策略

• 推荐标的：高端白酒茅五泸，次高端酒企酒鬼酒、水井坊、迎驾贡酒，以及一季度业绩超预期的洋河股份、山西汾酒。
• 行业评级：增持。
• 市场基准指数：沪深300指数。

行业动态

• 进口葡萄酒：2021年第一季度进口量同比下降16%，法国和智利进口量保持两位数增长。
• 茅台品牌改革：茅台集团启动新一轮品牌瘦身规范工作，目标建成“1+3+N”品牌体系。
• 五粮液战略合作：与农业银行达成战略合作，拓展供应链金融、乡村振兴等领域合作。
• 泸州老窖数字化转型：荣获中国西部企业数字化转型优秀实践单位称号。
• 青花郎新品发布：推出首款25L超大规格收藏精品酒，全球限量400坛/年。
• 山姆会员店进军酒业：推出8款葡萄酒新品，计划未来推出20余款产品。

行业评级体系

• 申港证券行业评级：增持、中性、减持。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持。

总结

白酒板块在2020年及2021年第一季度表现出强劲的增长，行业景气度持续。次高端酒企在2021年Q1展现出更大的业绩弹性，而高端酒企则保持稳定增长。板块盈利能力增强，毛销差持续走高，销售费用率有所下降。投资策略建议增持高端白酒和具有成长性的次高端酒企。行业面临疫情扩散、价格下滑和政策监管等风险。