食品饮料行业深度：白酒结构性繁荣，高端稳中有进，次高端成长性凸显_23页_1mb

白酒行业深度分析总结

核心内容

2021年白酒行业整体表现良好，收入与利润端增长稳健，但不同价格带的酒企增长动能差异显著。高端白酒继续保持稳定增长，次高端白酒展现出强劲的高成长性，而中端及大众白酒增长相对乏力，主要依赖市场份额提升和向次高端价格带延伸。

主要观点

• 高端白酒稳中有进：高端白酒在2021H1实现15.54%的收入增长，Q2增长达12.87%。贵州茅台、五粮液、泸州老窖等头部企业均保持稳定增长，其中茅台的收入与利润增长稳健，五粮液和泸州老窖通过产品结构优化与渠道调整进一步提升盈利能力。
• 次高端白酒成长性凸显：次高端白酒在2021H1实现43.00%的收入增长，Q2增长达50.55%。酒鬼酒、山西汾酒、舍得酒业等企业表现尤为突出，受益于高端化战略和全国化扩张，业绩弹性显著。
• 中端及大众白酒增长乏力：中端及大众白酒在2021H1实现15.66%的收入增长，Q2增长为9.30%。尽管部分企业如今世缘、口子窖表现较好，但整体内生增长动能较弱，多数企业Q2增速放缓。

关键信息

行业整体表现

• 收入：2021H1白酒板块19家上市公司合计实现营业收入1579.41亿元，同比增长21.56%。
• 利润：2021H1合计实现归母净利润578.66亿元，同比增长20.95%。
• 行业景气度：回款、现金流与预收款表现良好，验证了高端与次高端白酒的高景气度。

高端白酒

• 收入增长：高端白酒2021H1收入951.56亿元，同比增长15.54%。
• 毛利率：高端白酒毛利率整体提升，茅台略有下滑，五粮液与泸州老窖毛利率显著增长。
• 渠道优化：直营与团购渠道占比提升，对高端白酒收入增长起到关键作用。
• 业绩释放：Q2高端白酒归母净利润同比增长17.38%，盈利能力稳中有升。

次高端白酒

• 收入增长：次高端白酒2021H1收入406.11亿元，同比增长43.00%。
• 毛利率提升：次高端白酒毛利率整体提升1.97%，其中山西汾酒、水井坊、酒鬼酒表现突出。
• 费用率下降：次高端白酒整体费用率下降，部分企业如山西汾酒、舍得酒业费用率显著降低。
• 全国化扩张：山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业等加速全国市场拓展，省外市场增速显著。

中端及大众白酒

• 增长分化：中端及大众白酒收入增长分化明显，今世缘、口子窖、迎驾贡酒等表现较好，顺鑫农业增速为负。
• 利润表现：2021H1中端及大众白酒归母净利润同比增长33.30%，但Q2增速较慢。
• 增长动能弱：与疫情前相比，中端及大众白酒增长动能相对较弱，多数企业Q2增速放缓。

行业趋势

• 结构性繁荣：白酒行业呈现结构性繁荣趋势，高端需求稳健，次高端具备较大的扩容空间。
• 估值回落：近期政策风险担忧导致白酒板块估值回落，但基本面依然坚挺。
• 投资建议：推荐高端白酒的贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端白酒的山西汾酒、洋河股份、酒鬼酒等，关注今世缘等区域龙头酒企。

风险提示

• 食品安全风险：产品安全问题可能影响行业整体表现。
• 行业监管趋严：政策变化可能对行业产生较大影响。
• 市场秩序混乱：市场混乱可能影响企业盈利能力。
• 宏观经济大幅下行：宏观经济下行可能抑制白酒消费。