白酒板块20年报及21Q1季报总结
核心内容
白酒板块2020年全年实现营收2620.2亿元，同比增长6.4%；归母净利润920.7亿元，同比增长11.9%。2021年第一季度实现营收952.47亿元，同比增长22.5%；归母净利润355.8亿元，同比增长17.9%。整体来看，2020年高端酒表现最优，2021Q1则中档及大众酒增长最快。
主要观点
- 板块景气度延续：2020年白酒板块营收与净利润均实现增长，2021Q1业绩进一步改善，显示行业景气持续。
- 次高端酒企表现亮眼：2021Q1次高端酒企营收及净利润增速均高于高端酒企，表现出强劲的业绩弹性。
- 高端酒企增速放缓：贵州茅台净利润增速不及预期，洋河股份受非经常性损益影响，导致净利润增长乏力。
- 盈利能力增强：2020年及21Q1毛销差持续上升，分别达到66.8%和68.9%，显示白酒板块盈利能力增强。
- 销售费用率下降：受会计准则调整和疫情市场活动缩减影响，销售费用率有所下降，但洋河股份费用率小幅上升。
- 渠道信心恢复：2020年及21Q1末预收款同比增长，显示渠道信心恢复，次高端酒企表现最佳。
- 经营现金流改善：2021Q1经营净现金流同比大幅增长，板块合计77.4亿元，显示企业回款能力增强。
关键信息
2020年及21Q1业绩表现
| 酒企 |
2020营收（亿元） |
2020同比 |
21Q1营收（亿元） |
21Q1同比 |
2020净利润（亿元） |
2020同比 |
21Q1净利润（亿元） |
21Q1同比 |
| 高端合计 |
1719.7 |
11.1% |
573.9 |
16.9% |
726.6 |
14.9% |
254.4 |
13.1% |
| 贵州茅台 |
979.9 |
10.3% |
280.6 |
10.9% |
466.97 |
13.3% |
139.54 |
6.6% |
| 五粮液 |
573.2 |
14.4% |
243.2 |
20.2% |
199.55 |
14.7% |
93.24 |
21.0% |
| 泸州老窖 |
166.5 |
5.3% |
50.0 |
40.9% |
60.06 |
29.4% |
21.67 |
26.9% |
| 次高端合计 |
580.4 |
0.1% |
275.5 |
38.4% |
157.9 |
8.8% |
86.5 |
28.1% |
| 洋河股份 |
211.0 |
-8.8% |
105.2 |
13.5% |
74.82 |
1.3% |
38.63 |
-3.5% |
| 山西汾酒 |
139.9 |
17.8% |
73.3 |
77.1% |
30.79 |
58.8% |
21.82 |
78.2% |
| 酒鬼酒 |
18.3 |
20.8% |
9.1 |
190.4% |
4.916 |
64.1% |
2.679 |
178.9% |
| 中档及大众酒合计 |
266.8 |
-7.9% |
48.1 |
50.2% |
32.0 |
-12.8% |
11.1 |
94.6% |
2020年Q4与2021Q1增长情况
| 酒企 |
2020Q4营收同比 |
2020Q4归母净利润同比 |
21Q1营收同比 |
21Q1归母净利润同比 |
| 贵州茅台 |
12.1% |
19.7% |
10.9% |
19.7% |
| 五粮液 |
13.9% |
11.3% |
20.2% |
21.0% |
| 泸州老窖 |
16.4% |
40.6% |
40.9% |
26.9% |
| 洋河股份 |
7.8% |
25.4% |
13.5% |
-3.5% |
| 山西汾酒 |
31.3% |
154.7% |
77.1% |
78.2% |
| 次高端合计 |
10.6% |
19.6% |
31.1% |
30.7% |
毛销差与销售费用率
| 酒企 |
2020毛销差（%） |
2021Q1毛销差（%） |
2020销售费用率（%） |
2021Q1销售费用率（%） |
| 贵州茅台 |
66.8% |
68.9% |
2.60 |
2.02 |
| 五粮液 |
66.8% |
68.9% |
9.73 |
7.09 |
| 泸州老窖 |
66.8% |
68.9% |
18.56 |
13.48 |
| 洋河股份 |
66.8% |
68.9% |
12.34 |
6.31 |
| 山西汾酒 |
66.8% |
68.9% |
16.27 |
17.95 |
预收款与回款情况
| 酒企 |
2020预收款（亿元） |
2021Q1预收款（亿元） |
2021Q1回款（亿元） |
2021Q1回款增长率 |
| 贵州茅台 |
149.31 |
60.12 |
223.0 |
2.0% |
| 五粮液 |
97.60 |
56.40 |
210.7 |
66.0% |
| 泸州老窖 |
18.97 |
19.10 |
64.5 |
137.9% |
| 洋河股份 |
96.00 |
63.59 |
94.3 |
57.5% |
| 山西汾酒 |
35.11 |
33.11 |
51.6 |
36.4% |
投资策略
- 投资评级：增持（维持）
- 板块展望：2021年白酒板块基本面加速向上，去年上半年低基数预示今年基本面前高后低走势，次高端酒企及快速全国化酒企仍有望创造超预期业绩。
- 推荐标的：高端白酒茅台、五粮液、泸州老窖；成长性好且有估值性价比的酒鬼酒、水井坊、迎驾贡酒；一季度业绩超预期的洋河股份、山西汾酒。
- 风险提示：疫情扩散限制消费场景；高端酒价格下滑；行业政策和监管风险。
行业动态
- 茅台瘦身改革：茅台集团将推进品牌改革，目标建立“1+3+N”品牌体系。
- 五粮液与农业银行合作：双方在供应链金融、乡村振兴等领域展开合作。
- 泸州老窖数字化转型：入选中国西部企业数字化转型50强，实施货架期管理。
- 青花郎推出25L超大规格酒：全球限量400坛/年，市场反响热烈。
- 山姆会员店进军酒业：推出8款葡萄酒新品，为会员提供高品质酒类产品。
行业评级体系
| 评级 |
定义 |
| 增持 |
报告日后6个月内，相对强于市场基准指数收益率5%以上 |
| 中性 |
报告日后6个月内，相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间 |
| 减持 |
报告日后6个月内，相对弱于市场基准指数收益率5%以上 |
市场基准指数为沪深300指数。
