白酒行业2021年半年报总结：高端稳健增长，次高端弹性继续释放-20210901-光大证券-15页_729kb

白酒行业2021年半年报总结

核心内容概览

2021年第二季度，白酒行业整体呈现稳健增长态势，其中次高端白酒表现出显著的弹性增长。板块整体营收与净利润均实现增长，销售回款增速优于收入增速，现金流明显改善。高端白酒维持稳定增长，次高端白酒在低基数背景下实现快速成长，产品结构优化和品牌升级是主要驱动力。

主要观点

• 收入端：2021Q2白酒上市公司合计实现营业总收入643.30亿元，同比增长19.38%；若对比2019年Q2，营收增长23.81%。次高端白酒收入增速最快，达到47.36%。
• 盈利端：板块整体净利率提升2.14个百分点至36.20%，高端与次高端白酒净利率均有显著提升。归母净利润合计222.84亿元，同比增长26.20%。
• 营运层面：销售回款增速（22.82%）略快于收入增速（19.38%），现金流改善明显，经营活动净现金流同比增长132.46%。
• 投资建议：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖等高端白酒企业，以及山西汾酒、洋河股份等次高端白酒企业，因它们在品牌力、业绩增长确定性和估值方面表现突出。
• 风险分析：宏观经济下行、疫情反复、行业竞争加剧是主要风险因素。

关键信息

收入端

• 整体增长：2021Q2白酒板块总收入643.30亿元，同比增长19.38%；对比2019年Q2增长23.81%。
• 分价格带增长：
  • 次高端白酒：同比增长47.36%，对比19Q2增长32.66%
  • 高端白酒：同比增长12.73%，对比19Q2增长22.74%
  • 中端及以下白酒：同比增长3.22%，对比19Q2增长10.23%
• 重点公司表现：
  • 贵州茅台：Q2营收226.57亿元，同比增长11.41%；归母净利润107亿元，同比增长12.53%
  • 五粮液：Q2营收124.27亿元，同比增长18.02%；归母净利润38.77亿元，同比增长23.03%
  • 泸州老窖：Q2营收43.13亿元，同比增长5.67%；归母净利润20.60亿元，同比增长36.10%
  • 山西汾酒：Q2营收47.87亿元，同比增长73.43%；归母净利润13.62亿元，同比增长258.21%
  • 洋河股份：Q2营收50.23亿元，同比增长20.74%；归母净利润17.99亿元，同比增长28.61%

盈利端

• 毛利率：2021Q2白酒板块毛利率75.82%，同比提升1.66个百分点。分价格带毛利率分别为82.46%（高端）、74.58%（次高端）、41.39%（中端及以下）。
• 费用率：销售费用率11.08%，同比提升0.59个百分点；管理及研发费用率7%，同比降低0.16个百分点。
• 净利率：2021Q2净利率36.20%，同比提升2.14个百分点。高端白酒净利率提升显著，次高端白酒净利率增长更明显。

营运层面

• 销售回款：Q2销售回款765.24亿元，同比增长22.82%；对比19Q2增长39.68%。
• 现金流：经营活动净现金流319.15亿元，同比增长132.46%；对比19Q2增长38.06%。
• 合同负债：截至2021年二季度末，合同负债合计361.15亿元，较一季度末增加46.94亿元。

投资建议

• 高端白酒：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，因其品牌力强、业绩增长确定性高、估值合理。
• 次高端白酒：推荐山西汾酒、洋河股份，因产品结构优化、品牌势能提升、全国化布局进展显著。

风险分析

• 宏观经济风险：若经济增速放缓，可能影响白酒消费。
• 疫情反复风险：疫情对餐饮、聚会等场景造成冲击，影响白酒销量。
• 行业竞争风险：白酒行业竞争加剧，可能对盈利造成压力。

重点公司盈利预测与估值

总结

2021年第二季度，白酒行业整体表现良好，收入与净利润均实现增长，次高端白酒增长尤为突出。高端白酒保持稳定增长，次高端白酒在低基数基础上释放业绩弹性。板块毛利率提升，销售回款增速快于收入增速，现金流明显改善。建议投资者关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖等高端白酒，以及山西汾酒、洋河股份等次高端白酒，同时注意宏观经济、疫情反复和行业竞争等风险因素。