20210901-光大证券-白酒行业2021年半年报总结_高端稳健增长_次高端弹性继续释放_15页_1mb

白酒行业2021年半年报总结

核心内容

2021年第二季度，白酒行业整体表现稳健，收入与净利润均实现增长。板块收入合计643.30亿元，同比增长19.38%；归母净利润合计222.84亿元，同比增长26.20%。其中，次高端白酒增长显著，产品结构优化和低基数效应推动其收入和利润大幅增长。

主要观点

收入端

• 整体增长：白酒板块收入稳步增长，21Q2总营收同比增长19.38%，较2019年Q2增长23.81%。
• 分价格带增长：
  • 次高端白酒：21Q2同比增长47.36%，若对比2019年Q2增长32.66%。
  • 高端白酒：21Q2同比增长12.73%，若对比2019年Q2增长22.74%。
  • 中端及以下白酒：21Q2同比增长3.22%，若对比2019年Q2增长10.23%。
• 高端白酒表现：高端白酒维持稳定增长，茅台酒、五粮液主品牌、老窖中高档酒类合计营收达690.60亿元，同比增长13.39%。
• 次高端白酒弹性释放：受益于产品升级和低基数效应，次高端白酒收入增长显著，如山西汾酒、洋河股份、今世缘等。

盈利端

• 毛利率提升：21Q2白酒板块整体毛利率为75.82%，同比提升1.66个百分点。
• 分价格带毛利率：
  • 高端白酒：82.46%，同比提升1.09个百分点。
  • 次高端白酒：74.58%，同比提升2.56个百分点。
  • 中端及以下白酒：41.39%，同比提升0.75个百分点。
• 净利率提升：21Q2净利率为36.20%，同比提升2.14个百分点。高端与次高端白酒净利率均有所提升，其中次高端提升更显著。
• 净利润增长：
  • 高端白酒：合计166.36亿元，同比增长17.38%。
  • 次高端白酒：合计51.55亿元，同比增长72.57%。
  • 中端及以下白酒：合计4.93亿元，同比增长-1.10%。

营运层面

• 销售回款增速快于收入增速：21Q2销售回款765.24亿元，同比增长22.82%，相比2019年Q2增长39.68%。
• 现金流改善：21Q2经营活动净现金流合计319.15亿元，同比增长132.46%。
• 合同负债增长：截至21年二季度末，合同负债合计361.15亿元，较一季度末增加46.94亿元。

关键信息

• 高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖均表现稳健，其中茅台酒、五粮液主品牌、老窖中高档酒类营收合计增长13.39%。
• 次高端白酒：山西汾酒、洋河股份、今世缘等公司受益于产品升级和低基数效应，实现高增长。
• 费用率变化：整体销售费用率同比提升0.59个百分点，但次高端白酒费投效率有所提升。
• 投资建议：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖等高端白酒，以及山西汾酒、洋河股份等次高端白酒，因其具备品牌力、业绩增长确定性及估值优势。
• 风险分析：包括宏观经济下行、疫情反复、行业竞争加剧等。

重点公司表现

总结

2021年第二季度，白酒行业整体表现稳健，次高端白酒增长显著，产品结构优化和低基数效应是主要驱动力。高端白酒保持稳定增长，盈利能力提升。销售回款增速高于收入增速，现金流明显改善。建议投资者关注具备品牌力、业绩增长确定性及估值优势的高端和次高端白酒企业，同时需关注宏观经济、疫情及行业竞争等风险因素。