深度报告-20211201-德邦证券-百克生物-688276.SH-百克生物_国产首家带状疱疹疫苗报产在即_有望开启成长大周期_24页_2mb

百克生物投资分析总结

核心内容

百克生物是一家专注于人用疫苗研发、生产与销售的公司，其产品包括水痘减毒活疫苗、冻干鼻喷流感减毒活疫苗及人用狂犬疫苗（Vero细胞）等。公司目前在研疫苗覆盖带状疱疹、百白破、肿瘤、mRNA等多个领域，具备较强的研发实力和市场潜力。2021年首次覆盖，给予“买入”评级，目标价区间为93.6-99.8元/股。

主要观点

• 市场潜力大：国内带状疱疹疫苗市场几乎空白，公司产品有望成为35-45亿元量级的重磅产品，并维持4-5年的国产独家地位。
• 差异化优势明显：公司鼻喷流感疫苗为国内独家，相比传统注射疫苗具有更高的接种依从性，预计贡献11-15亿元收入。
• 产品管线丰富：公司布局多个疫苗及单抗项目，包括HSV-2疫苗、通用流感疫苗、全人源抗狂犬病毒与破伤风单克隆抗体等，未来成长空间广阔。
• 盈利预期良好：预计2021-2023年公司营业收入分别为1298/1721/2750百万元，净利润分别为308/515/842百万元，业绩有望持续增长。
• 估值合理：参考可比公司估值，给予2022年75-80倍PE估值，合理市值区间为386.3-412.0亿元。

关键信息

市场表现

• 沪深300对比：1M绝对涨幅14.10%，相对涨幅14.18%；2M绝对涨幅-16.41%，相对涨幅-15.93%；3M绝对涨幅-7.13%，相对涨幅-7.82%。

股票数据

• 总股本：412.84百万股
• 流通A股：33.04百万股
• 52周内股价区间：63.43-118.50元
• 总市值：31491.49百万元
• 总资产：4118.98百万元
• 每股净资产：8.26元

产品优势

• 带状疱疹疫苗：适用年龄更早（40岁以上），接种方式为1针法，不良反应较少，价格亲民，有望成为公司核心产品。
• 鼻喷流感疫苗：国内独家，接种方式为鼻喷，可引发三种免疫应答，提升有效性，预计贡献11-15亿元收入。
• 水痘疫苗：国内水痘疫苗绝对龙头，市占率超30%，技术优势明显，稳定性好。
• 狂犬疫苗：设备升级后有望2022年底复产，2023年贡献利润。

研发管线

• 在研项目：包括带状疱疹疫苗、鼻喷流感疫苗、百白破疫苗、全人源单抗、mRNA疫苗等。
• 技术平台：公司拥有四大核心技术平台，包括病毒规模化培养、制剂及佐剂、基因工程及细菌性疫苗平台。

盈利预测

投资建议

• 首次覆盖：给予“买入”评级。
• 合理目标价：93.6-99.8元/股。
• 合理市值：386.3-412.0亿元。

风险提示

• 研发进度不及预期：公司多个在研产品处于临床阶段，存在研发失败或延迟风险。
• 产品放量不及预期：新产品市场培育需时间，可能受疫情影响。
• 水痘疫苗竞争加剧：市场竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 设备升级复产不及预期：狂犬疫苗设备改造升级进度可能影响产品上市时间。