宋城演艺分析总结
核心内容
宋城演艺是一家专注于旅游演艺的公司，通过轻资产输出模式实现全国范围内的项目扩张。公司采用品牌授权、节目导演、规划方案及筹备等一揽子服务方式，为地方政府和旅游开发集团提供服务，从而在不进行大量前期投资的情况下获取管理及服务收入。公司目前在多个地区获得了轻资产项目的合作机会，包括宁乡、听音湖和明月情景区，这些项目成为公司新的利润增长点。
主要观点
- 轻资产模式优势：轻资产项目可以快速复制“千古情”模式，实现全国扩张，降低资金投入和运营压力，同时提升品牌影响力。
- 业绩增长潜力：三个轻资产项目预计在2017E至2019E期间分别贡献业绩1.966/1.938/2.39亿元，使公司整体业绩增长幅度达到36% / 23% / 16%。
- 盈利结构优化：轻资产项目通过服务费用和管理分成方式实现盈利，服务收入净利率约为60%，管理分成比例为年收入的20%。
- 品牌影响力提升：宋城的“千古情”品牌在全国范围内具备较高的知名度，其轻资产输出有助于进一步扩大品牌影响力。
关键信息
市场数据
- 市场价格：21.36元
- 已上市流通A股：1,125.84百万股
- 总市值：31,027.83百万元
- 年内股价最高最低：25.53/19.13元
- 沪深300指数：3535.30
轻资产项目详情
| 项目名称 |
地理位置 |
服务费用（亿元） |
开业时间 |
管理分成比例 |
预计贡献业绩（亿元） |
| 宁乡项目 |
炭河里国家遗址公园 |
2.6 |
2017年7月2日 |
20% |
1.966 |
| 听音湖项目 |
佛山市南海区西樵镇听音湖片区 |
2.6 |
2020年3月1日 |
20% |
1.938 |
| 明月情景区项目 |
宜春市明月山温泉风景名胜区 |
2.7 |
2018年10月1日 |
20% |
2.39 |
业绩分析
- 不考虑新项目和澳大利亚项目：2017E/2018E/2019E的业绩分别为11.46/13.65/15.85亿元，增长幅度为28.35% / 19.09% / 16.16%，EPS分别为0.79/0.94/1.09元，对应PE分别为27/23/20倍。
- 考虑轻资产项目：2017E/2018E/2019E的业绩分别为12.11/14.93/17.32亿元，增长幅度为36% / 23% / 16%，EPS分别为0.83/1.03/1.19元，对应PE分别为26/21/18倍。
盈利预测
- 宁乡项目：2017E服务收入为1.43亿元，管理收入为0.1/0.3/0.5亿元，业绩增厚分别为0.958/0.3/0.5亿元。
- 听音湖项目：预计贡献17E-20E业绩0.36/0.36/0.42/0.42亿元。
- 明月情项目：预计贡献17E/18E/19E业绩分别为0.648/1.278/1.47亿元。
风险提示
- 客流增长不及预期
- 海外项目进展不顺利
- 项目投资过大造成资金缺口
投资建议
维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 净利润 |
358 |
647 |
907 |
1,154 |
1,373 |
1,593 |
现金流量表
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 现金净流量 |
449 |
1,261 |
1,178 |
1,426 |
1,024 |
1,245 |
资产负债表
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 资产总计 |
3,842 |
6,987 |
7,567 |
8,825 |
10,149 |
11,693 |
| 负债 |
328 |
6,987 |
7,567 |
8,825 |
10,149 |
11,693 |
| 普通股股东权益 |
3,444 |
5,603 |
6,404 |
7,335 |
8,485 |
9,856 |
比率分析
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 每股收益 |
0.636 |
0.435 |
0.615 |
0.789 |
0.939 |
1.091 |
| 每股净资产 |
6.175 |
3.857 |
4.409 |
5.050 |
5.841 |
6.785 |
| 每股经营现金净流 |
0.947 |
0.630 |
0.709 |
1.310 |
1.077 |
1.231 |
| 净资产收益率 |
10.30% |
11.28% |
13.94% |
15.62% |
16.08% |
16.08% |
| 总资产收益率 |
9.23% |
9.05% |
11.80% |
12.98% |
13.45% |
13.56% |
| 投入资本收益率 |
9.55% |
10.23% |
13.03% |
14.46% |
15.03% |
15.16% |
| 净负债/股东权益 |
-29.04% |
-15.45% |
-11.81% |
-29.34% |
-37.24% |
-44.53% |
| 资产负债率 |
8.54% |
18.22% |
13.29% |
15.01% |
14.68% |
14.16% |
市场相关报告评级分析
| 日期 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
0 |
0 |
0 |
31 |
| 增持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
6 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
1.16 |
长期竞争力评级
- 长期竞争力评级：高于行业均值
- 行业优化市盈率：未提供具体数据
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
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