医药生物行业：回归产业本质，拥抱创新与工匠精神-20190213-广发证券-38页_1mb

医药生物行业总结

核心内容

2019年1月，申万医药指数下跌1.22%，整体表现不佳，但估值溢价率处于7年来的最低水平（88%），显示行业估值接近历史底部。与此同时，wind全A指数和沪深300指数均上涨，表明医药板块在市场中表现相对较弱。行业内部呈现明显分化，小市值公司比例显著增加，从2018年1月的30%上升至2019年1月的48%。

主要观点

• 政策影响：国家带量采购试点方案正式发布，明确“量价挂钩”和医保支付标准与采购价协同原则，标志着医药行业进入深层次转型期。政策执行细节和落地情况需持续关注，尤其对药企和医院的协同影响。
• 创新药与疫苗：创新药进入收获期，新型疫苗快速放量，如13价肺炎疫苗、HPV疫苗等，显示出行业结构优化的趋势。血制品终端需求有所回暖，凝血因子类产品批签发量大幅增长。
• 医疗服务：民营医疗服务龙头如爱尔眼科和通策医疗业绩保持强劲增长，口腔和眼科成为高端消费增长的主要领域，显示消费升级趋势明确。
• 投资策略：建议回归产业本质，拥抱创新与工匠精神，重点关注创新药、高壁垒产品、专科医疗服务和血制品等板块。

关键信息

行情回顾

• 申万医药指数表现：2019年1月下跌1.22%，在28个子行业中排名靠后。
• 估值情况：TTM估值为23.90倍，处于中上水平，估值溢价率为88%，接近历史底部。
• 市值分布：50亿以下市值公司占比增加，显示市场对小市值公司的关注度提升。

政策趋势

• 带量采购：国家组织药品集中采购和使用试点方案发布，强调量价挂钩和医保支付标准协同。
• 三级公立医院考核：新考核体系包含55项指标，涉及药品、器械和医保基金使用，推动医疗机构精细化管理。
• 政策影响：药占比考核可能逐步取消，关注政策执行细节和对行业的影响。

细分领域

• 创新药：进入收获期，一致性评价继续升温，国内新药数量增长。
• 生物制品：新型疫苗快速放量，血制品终端需求回暖。
• 中药：OTC不受政策影响，增速较高但估值偏低。
• 医疗服务：专科医疗升级趋势持续，业绩保持高景气。
• 医药商业：药店分级对上市公司影响有限，短期医保监管压力仍持续。
• 医疗器械：龙头加大研发投入，头部效应有望持续。

行业数据跟踪

• 中药材价格：略有下降，部分品种价格保持稳定。
• 原料药价格：维生素总体弱势，中间体价格有所波动。
• 生物制品批签发数据：疫苗监管趋严，血制品关注结构性变化。

投资建议

• 重点公司：恒瑞医药、长春高新、康弘药业、华兰生物、通策医疗、药明康德（A、H）、爱尔眼科。
• 投资策略：关注创新药、高壁垒产品、专科医疗服务和血制品等板块，注重企业研发能力和市场前景。

风险提示

• 控费政策推进速度高于预期：可能对行业造成更大压力。
• 药品审评进度低于预期：影响企业研发和上市进程。
• 中美贸易战影响大于预期：可能对出口和原材料供应造成冲击。

行业评级

• 行业评级：买入
• 报告日期：2019-02-13

重点公司估值和财务分析（部分）

相关研究

• 博雅生物：业绩符合预期，批签发量良好增长。
• 康弘药业：康柏西普放量提速，未来成长空间广阔。
• PD-1系列：消化系统肿瘤领域，国内大市场，企业研发实力凸显。

图表索引

• 图1：医药板块与大盘走势比较（%）
• 图2：1月各板块涨跌幅比较（%）
• 图3：动态市盈率比较（申万指数，TTM）
• 图4：医药板块相对A股整体PE估值溢价率（TTM）
• 图5：1月医药板块涨跌幅前十个股（%）
• 图6：医药板块上市公司市值分布情况

表格索引

• 表1：三级公立医院绩效考核指标
• 表2：医药企业业绩预告汇总
• 表3：2018年度NMPA批准上市的新药
• 表4：2019年1月国内企业IND和NDA项目
• 表5：A股主要中药OTC企业
• 表6：药品零售连锁企业执业药师配备情况
• 表7：医疗器械公司研发投入情况
• 表8：细分医疗器械领域情况
• 表9：1月主要中药材价格涨跌情况
• 表10：1月主要中药材价格稳定情况
• 表11：维生素品种涨跌情况
• 表12：抗生素中间体涨跌情况
• 表13：激素中间体涨跌情况
• 表14：2019年2月股东大会信息

总结

2019年1月，医药生物行业面临政策调整和市场波动，但创新药、疫苗和专科医疗服务表现突出，显示行业复苏迹象。投资建议聚焦于创新药、高壁垒产品和专科医疗，同时关注政策执行细节和行业估值变化。风险提示包括控费政策、药品审评进度和中美贸易战的影响，需谨慎应对。