1月基本面数据前瞻：通胀向左，信贷向右-20190213-中泰证券-14页_1mb

1月基本面数据前瞻总结

核心内容概述

本报告分析了2019年1月中国宏观经济数据的预期走势，重点关注通胀、信贷、贸易及高频经济指标，同时结合债市表现，提出投资建议。整体来看，1月数据呈现“通胀向左，信贷向右”的特征，即通胀压力较小，而信贷和社融数据预计保持增长，但需关注信贷结构和经济基本面的变化。

主要观点

• 通胀趋势：预计1月CPI将回落至1.8%，PPI将降至0.2%。鲜菜和水果价格因天气和节假日因素大幅上涨，但猪肉和鸡蛋价格同比下滑，对冲了部分涨幅；国际油价回升对交通燃料价格有所支撑，但整体影响有限。
• 贸易表现：以人民币计价，出口增速预计为3.2%，进口增速为-2.5%。外需疲软仍是主要制约因素，但出口抢跑效应可能小幅提振出口，进口方面则因大宗商品需求不足而继续下滑。
• 信贷与社融：1月新增社融（不含专项债）预计为3.45万亿元，新口径社融或达3.7万亿元。信贷投放受年初冲量效应和政策支持影响，预计轻松突破3万亿，但票据融资仍为主力，企业中长期贷款改善有限。
• 高频数据：汽车和地产消费持续疲软，高炉开工率低位徘徊，六大发电集团耗煤量同比降幅扩大，显示工业活动低迷。地产融资压力仍存，百城土地成交总价同比下滑24.5%，工业用地成交总价同比下滑11.3%。
• 债市展望：社融存量增速拐点或将出现，但债券牛市可能尚未结束。收益率仍有下行空间，做平利差策略更优。债市牛尾机会仍存，需密切关注银行信用扩张意愿的变化。

关键信息汇总

通胀数据预测

贸易数据预测

金融数据预测

高频数据表现

• 汽车消费：厂家批发和零售销量同比分别下滑38%和27%。
• 商品房销售：成交面积同比负增长，降幅达-11.2%。
• 高炉开工率：维持在65%左右，处于低位。
• 六大发电集团耗煤量：同比增速为-6.98%，跌幅扩大。
• 百城土地成交总价：同比下滑24.5%，地产融资压力仍在。
• 工业用地成交总价：同比下滑11.3%，企业扩产预期回落。

债市策略建议

• 社融增速拐点：预计1月社融存量增速企稳反弹，可能达到10%左右。
• 收益率走势：社融拐点领先于收益率拐点，但债券牛市尚未结束，收益率仍有进一步下行空间。
• 投资策略：建议投资者把握“债券牛尾”机会，关注做平利差策略；需密切关注银行信用扩张意愿的拐点，以便及时调整投资方向。

风险提示

• 监管风险：政策超预期收紧可能影响市场流动性。
• 资金面风险：资金面可能超预期收紧，影响债券市场表现。
• 海外突发事件：如中美贸易摩擦、美国政府关门等可能对进出口造成扰动。
• 预测局限性：由于预测方法与实际情况可能存在差异，需谨慎对待。

投资评级说明

重要声明

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