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“新政策红利”下回归创新本质 ——2014年度中期医药行业策略总结

行业环境

医保控费基调不会变

• 医保支付压力增大，医保覆盖率提升导致医保支出增速高于筹资增速。
• 医保支付方式从“堵”向“梳”转变，鼓励更合理的支付方式，如按病种付费和总额预付。
• 政策预计在2020年左右将面临支付困境，医保支付方式改革势在必行。

医保红利

• 医保投入加大是前期最大的红利，但未来医保支付压力将加大。
• 医保目录调整预计在2014-2015年启动，关注具备独家品种或竞争格局良好的企业。

投资策略

堵不住的需求，疏出来的机会

• 在医保控费背景下，寻找结构调整中国家重点释放需求的领域。
• 调整方向包括：药品与器械占比调整、高价药与低价药区别对待、公立医院改制和民营资本准入、基层医疗与城市医疗资源平衡性调整。

药品板块

政策内看红利，政策外看创新

• 价格行政化的管制：按项目定价，以药养医是主要问题，价格虚高与虚低并存。
• 政策转变：取消原研药超国民待遇，鼓励仿制药进口替代，允许低价药自主定价。

低价药政策机会

• 低价药目录中，中药和西药均有一定数量，但中药独家品种占比更高。
• 受益企业：中新药业（速效救心丸、清咽滴丸）、华润三九（正天丸、雷公藤片）、白云山（消渴丸、障眼明片）、同仁堂（乌鸡白凤丸、六味地黄丸）等。

基药政策红利

• 基药市场扩容，推动药品销售增长。
• 新版基药目录和招标政策已逐步显现，关注具备独家品种和销售占比高的企业。

创新药——看好单抗药物

• 单抗药物是生物制药中最具潜力的领域，全球市场占比从0.1%增长到6.7%。
• 国内单抗药物市场较小，但发展迅速，预计未来将有较大增长空间。
• 受益企业：海正药业（安百诺）、康弘药业（康柏西普）、丽珠集团、复星医药、双鹭药业等。

医药商业

创新和招标推动行业集中度提高

• 医药商业集中度低，未来将通过招标和创新提升行业集中度。
• 重点推荐企业：嘉事堂、瑞康医药、国药一致、九州通等，具备渠道优势和扩张潜力。

医疗服务

政策红利的延续

• 医保控费和公立医院效率低下推动民营医疗服务发展。
• 民营医院占比提升，预计2015年将达到20%。

医院发展策略

• 医院发展模式分为四个阶段：争夺入场券、供应链盈利、管理输出、产业化规模化。
• 盈利模式包括：投资分红、特许经营、管理输出等。
• 重点推荐企业：爱尔眼科（连锁扩张）、复星医药（并购整合）、信邦制药（医院管理）等。

医疗器械

进口替代+需求创造驱动行业发展

• 医疗器械将保持高于医药行业的增速，预计未来几年持续增长。
• 进口替代：在透析机、透析器等高端领域，国产替代趋势明显。
• 重点推荐企业：凯利泰（骨科器械）、乐普医疗（心血管介入）、宝莱特（透析设备）、达安基因（基因测序）等。

重点推荐股票

乐普医疗（300003）

• 公司简介：主要从事冠状动脉介入和先心病介入医疗器械的研发、生产和销售。
• 投资要点：氯吡格雷和NANO双生花，外延式扩张完善心内科产品线，布局医疗服务。
• 估值预测：2014-2016年EPS分别为0.54元、0.73元和0.95元，目标价30元。
• 风险提示：氯吡格雷销售低于预期，新产品上市进度低于预期。

凯利泰（300326）

• 公司简介：主要从事椎体成形微创介入手术系统的研发、生产和销售，通过收购进入高值耗材领域。
• 投资要点：围绕骨科发展，布局关节、微创骨科等产品，成为骨科进口替代的领军者。
• 估值预测：2014-2016年EPS分别为0.87元、1.28元和1.64元，目标价43.5元。
• 风险提示：收购进展缓慢，器械招标导致价格下降风险。

爱尔眼科（300015）

• 公司简介：提供眼科医疗服务，包括诊断、治疗和医学验光配镜。
• 投资要点：具备连锁扩张预期，管理经验丰富，能成功运营新开医院。
• 估值预测：2014-2016年EPS分别为0.46元、0.61元和0.79元，目标价32.2元。
• 风险提示：新设医院盈利不及预期。

总结

2014年医药行业在医保控费和政策调整的背景下，呈现出结构性变化和创新机会并存的态势。重点在于：

• 医保控费带来的行业调整；
• 进口替代推动医疗器械发展；
• 创新药特别是单抗药物的崛起；
• 民营医疗的发展潜力；
• 医药商业集中度提升带来的机会。

政策红利下，具备独家品种、渠道优势、并购整合能力以及布局创新药和医疗器械的企业将更有竞争力。