医药生物行业：回归产业本质，拥抱创新与工匠精神_2019-02-14_广发证券_38页_1mb

医药生物行业总结

核心内容

2019年1月，医药生物行业整体表现不佳，申万医药指数下跌1.22%。与此同时，医药生物板块的TTM估值为23.90倍PE，在28个申万一级子行业中处于中上水平，估值溢价率为88%，处于7年来的最低水平。这表明医药板块估值已回归到历史底部区域，市场情绪较为悲观。

主要观点

• 市场表现：医药板块在1月表现弱于市场整体，wind全A指数上涨3.93%，沪深300指数上涨6.09%，而申万医药指数下跌1.22%，显示医药股整体表现不佳。
• 估值趋势：医药板块的估值溢价率处于历史低位，说明市场对医药行业未来增长预期较为保守。
• 个股分化：个股表现分化明显，涨幅居前的包括万东医疗、药石科技、爱朋医疗、一心堂等，而跌幅居前的有亚太药业、*ST长生、康美药业、上海莱士等，主要因股权质押风险或商誉计提导致业绩下滑。
• 市值分布：市值分布出现明显变化，50亿以下市值公司占比从2018年1月的30%上升至2019年1月的48%，显示出市场对小市值公司的关注度增加。

关键信息

• 政策影响：国家带量采购试点方案正式发布，明确了带量采购的基础性制度设计，包括量价挂钩和医保支付标准与采购价协同原则。这一政策对医药企业带来一定压力，但也将推动行业整合。
• 创新药与疫苗：创新药进入收获期，新型疫苗快速放量，血制品终端需求有所回暖。NMPA数据显示，1月国内企业共申报IND项目14个，其中生物制品3个，化药11个，表明创新药研发热度不减。
• 医疗服务：民营医疗服务龙头如爱尔眼科和通策医疗业绩保持强劲增长，显示出消费升级趋势。爱齐科技2018年前三季度收入增长41.1%，表明高端口腔市场潜力巨大。
• 投资策略：建议投资者回归产业本质，关注创新药、高壁垒产品及专科医疗服务。推荐股票包括恒瑞医药、长春高新、康弘药业、华兰生物、通策医疗、药明康德（A、H）、爱尔眼科。

风险提示

• 控费政策推进速度高于预期
• 药品审评进度低于预期
• 中美贸易战影响大于预期

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-02-13

相关研究

• 博雅生物：业绩预告符合预期，批签发量保持良好增长态势
• 康弘药业：康柏西普放量提速，未来成长空间广阔
• 重点公司估值和财务分析表：列出多只股票的评级、货币、股价、EPS、PE、EV/EBITDA及ROE等数据，供投资者参考

政策趋势

• 三级公立医院绩效考核：将更加合理，涵盖医疗质量、运营效率、持续发展和满意度评价等多个方面，对药品、器械和医保基金的使用有明确要求。
• 带量采购：执行将涉及三医联动，需要药监局、卫健委和医保局协同推进，具体执行细则仍在观察中。
• 业绩预告汇总：医药行业整体业绩分化较大，部分公司表现强劲，部分则出现负增长。

细分领域

• 创新药：逐步进入收获期，一致性评价继续升温
• 生物制品：新型疫苗快速放量，血制品终端需求回暖
• 中药：OTC不受政策影响，增速较高但估值偏低
• 医疗服务：四季度业绩保持高景气，专科医疗升级趋势持续
• 医药商业：药店分级对上市公司影响有限，短期医保监管压力仍持续
• 医疗器械：龙头研发加大，头部效应有望持续提升

行业重要数据跟踪

• 中药材价格：环比12月略有下降，部分原料药价格分化
• 生物制品批签发数据：疫苗四季度监管趋严，血制品关注产品结构变化

2019年2月股东大会信息

• 21家上市公司召开股东大会：列出各公司召开股东大会的信息，便于投资者关注公司动态

图表索引

• 图1：2019年初至今医药板块与大盘走势比较
• 图2：2019年1月各板块涨跌幅比较
• 图3：1月底各板块动态市盈率比较
• 图4：申万医药板块相对A股整体PE估值溢价率
• 图5：1月申万医药板块跌涨幅前十个股
• 图6：1月申万医药板块上市公司市值分布情况
• 图7：2012年至2018年NMPA批准上市的新药
• 图8：2018年国内上市新药治疗领域分布
• 图9：10年以来CDE批准在国内临床的国产新药
• 图10：CDE承办的国内企业NDA数量
• 图11：一致性评价数量
• 图12：13价肺炎疫苗批签发数量
• 图13：HPV疫苗历年批签发情况
• 图14：手术单价提升趋势
• 图15：ICL晶体手术占比提升
• 图16：爱齐科技案例数量增长
• 图17：康龙化成业务增长
• 图18：执业药师注册人数不足
• 图19：中药材价格变化
• 图20：流感疫苗批签发情况
• 图21：口服轮状病毒疫苗批签发量
• 图22：EV71疫苗批签发情况
• 图23：人血白蛋白批签发量
• 图24：静丙批签发情况
• 图25：八因子批签发情况
• 图26：纤维蛋白原批签发情况
• 图27：PCC批签发情况
• 图28：狂兔批签发情况
• 图29：破免批签发情况
• 图30：乙免批签发情况
• 图31：人免批签发情况

表格索引

• 表1：三级公立医院绩效考核指标
• 表2：医药企业业绩预告汇总
• 表3：2018年度NMPA批准上市的新药
• 表4：1月国内企业IND和NDA项目
• 表5：主要中药OTC企业
• 表6：执业药师配备情况
• 表7：医疗器械公司研发投入
• 表8：细分医疗器械领域
• 表9：主要中药材价格变化
• 表10：主要中药材价格稳定
• 表11：维生素价格变化
• 表12：抗生素中间体价格变化
• 表13：激素中间体价格变化
• 表14：股东大会召开信息

总结

医药生物行业在2019年初面临一定的挑战，但创新药和新型疫苗的放量以及专科医疗服务的强劲增长表明行业仍有发展潜力。政策方面，带量采购和三级公立医院绩效考核的推进将对行业产生深远影响，需要密切关注。投资者应关注创新药、高壁垒产品及专科医疗服务，同时注意政策风险和市场波动。