20260410-华源证券-途虎-W-09690.HK-门店扩张驱动收入增长_价格与投入压力拖累利润_3页_413kb

途虎-W (09690.HK) 投资总结

核心内容

途虎-W（09690.HK）是一家专注于汽车后市场的服务提供商，2025年实现收入164.6亿元，同比增长11.5%，但归母净利润同比下降13.0%，主要受到毛利率下降及费用投入增加的影响。公司通过门店扩张和用户规模提升驱动收入增长，同时在技术投入、平台化发展等方面持续发力，未来盈利潜力值得期待。

主要观点

• 收入增长驱动因素：门店扩张、交易用户规模提升、轮胎与保养业务交易量增加。
• 门店扩张情况：截至2025年底，途虎工场店数量达8008家，同比增长16.5%，其中加盟店占比超97%，体现轻资产扩张模式。
• 用户增长表现：交易用户数同比增长17.7%至2840万，注册用户达1.62亿，同比增长16.9%，用户复购率提升至65%，老用户贡献增强。
• 业务结构：汽车产品与服务收入占比达93.5%，其中轮胎及底盘零部件占41.9%，汽车保养占36.7%，合计贡献约78.6%。加盟及广告等平台业务收入增长，反映平台化收入提升。
• 盈利压力来源：毛利率下降1.3个百分点至24.1%，主要由于消费者偏好高性价比产品，导致平均交易额下降；研发及营运开支增加，进一步压缩盈利空间。
• 技术投入与AI应用：公司加大AI技术投入，推动AI导购、仓储自动化及智能供应链等技术应用，以提升转化率与运营效率。
• 行业前景：汽车后市场保持稳健增长，2025年市场规模同比增长约4.7%。新能源车主用户增长显著，占比超15%，成为重要增量来源。

关键信息

财务预测（单位：人民币百万）

估值与投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 2026年PE：22X
• 未来增长预期：公司预计2026-2028年归母净利润将分别增长6.4%、27.4%、21.2%，反映盈利能力中长期向好。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 汽车后市场需求增长不及预期
• 门店扩张不及预期

财务指标分析

每股指标

偿债能力与运营效率

增长率分析

结论

途虎-W正处于门店扩张与业务多元化的关键阶段，短期盈利承压，但长期来看，其在规模效应与技术升级方面的投入有望推动盈利改善。随着新能源车市场的发展，公司未来增长潜力较大，投资评级维持“买入”。