20260321-兴证国际证券-途虎-W-09690.HK-业绩稳健增长_门店网络扩张提速_4页_487kb

报告摘要

公司评级：买入（维持）
投资建议：途虎养车是中国最大的线上线下一体化汽车服务供应商，在门店网络与用户数量上领先于同行，公司规模效应持续显现，业绩稳健增长，预计2026-2028年销售收入分别为182.96亿、201.18亿、219.00亿元，归母净利润分别为5.81亿、8.21亿、10.42亿元，维持“买入”评级。

2025年：
- 收入：164.62亿元，同比增长11.5%
- 毛利：39.68亿元，毛利率24.1%
- 归母净利润：7.00亿元，同比增长12.2%
- EBITDA：8.43亿元，同比增长8.5%
2026E：
- 市盈率（PE）：17.1
- 基本每股收益（元）：0.70
2028E：
- 市盈率（PE）：9.5
- 基本每股收益（元）：1.26

门店网络：截至2025年底，门店总数达8,008家，其中工场店7,833家，同比增长16.6%。覆盖全国32个省级、324个地级、1953个县级行政区，低线城市新开门店占比超过60%。
用户规模：2025年交易用户数2,840万，同比增长17.7%；注册用户数1.62亿，同比增长16.9%；AppMAU达1,380万，同比增长15.5%。
业务增长：
- 轮胎及保养业务收入69.04亿元，同比增长12.6%
- 新能源车服务布局加速，专用SKU超1,150个，覆盖330个品牌、83,000个车型
- 快修业务收入增长超过50%
- 汽车美容业务稳健增长，轻美容服务覆盖超6700家门店，线上订单同比增长60%

成长性：
- 营业收入增长率：2025年11.5%，预计2026E为11.1%，2027E为10.0%，2028E为8.9%
- 归母净利润增长率：2025年-13.0%，预计2026E为38.2%，2027E为41.5%，2028E为26.9%
盈利能力：
- 毛利率：2025年24.1%，预计2026E为24.5%，2027E为24.9%，2028E为25.3%
- 归母净利润率：2025年2.6%，预计2026E为3.2%，2027E为4.1%，2028E为4.8%
- 净资产收益率（ROE）：2025年12.2%，预计2026E为16.2%，2027E为21.8%，2028E为26.0%
偿债能力：
- 资产负债率：2025年70.6%，预计2026E为71.2%，2027E为71.5%，2028E为71.7%
- 速动比率：0.8（稳定）
- 流动比率：1.1（稳定）
估值比率：
- PE（2026年3月20日收盘价）：23.6（2025年）→17.1（2026E）→12.1（2027E）→9.5（2028E）
- PB：2.9（2025年）→2.8（2026E）→2.6（2027E）→2.5（2028E）
- PS：0.7（2025年）→0.6（2026E）→0.6（2027E）→0.5（2028E）