> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 途虎-W（09690.HK）2026年3月21日研究报告总结 ## 公司评级与投资建议 - **公司评级**：买入（维持） - **投资建议**：途虎养车是中国最大的线上线下一体化汽车服务供应商，在门店网络与用户数量上领先于同行，公司规模效应持续显现，业绩稳健增长，预计2026-2028年销售收入分别为182.96亿、201.18亿、219.00亿元，归母净利润分别为5.81亿、8.21亿、10.42亿元，维持“买入”评级。 ## 核心财务数据 - **2025年**： - 收入：164.62亿元，同比增长11.5% - 毛利：39.68亿元，毛利率24.1% - 归母净利润：7.00亿元，同比增长12.2% - EBITDA：8.43亿元，同比增长8.5% - **2026E**： - 市盈率（PE）：17.1 - 基本每股收益（元）：0.70 - **2028E**： - 市盈率（PE）：9.5 - 基本每股收益（元）：1.26 ## 业务发展情况 - **门店网络**：截至2025年底，门店总数达8,008家，其中工场店7,833家，同比增长16.6%。覆盖全国32个省级、324个地级、1953个县级行政区，低线城市新开门店占比超过60%。 - **用户规模**：2025年交易用户数2,840万，同比增长17.7%；注册用户数1.62亿，同比增长16.9%；AppMAU达1,380万，同比增长15.5%。 - **业务增长**： - 轮胎及保养业务收入69.04亿元，同比增长12.6% - 新能源车服务布局加速，专用SKU超1,150个，覆盖330个品牌、83,000个车型 - 快修业务收入增长超过50% - 汽车美容业务稳健增长，轻美容服务覆盖超6700家门店，线上订单同比增长60% ## 财务比率分析 - **成长性**： - 营业收入增长率：2025年11.5%，预计2026E为11.1%，2027E为10.0%，2028E为8.9% - 归母净利润增长率：2025年-13.0%，预计2026E为38.2%，2027E为41.5%，2028E为26.9% - **盈利能力**： - 毛利率：2025年24.1%，预计2026E为24.5%，2027E为24.9%，2028E为25.3% - 归母净利润率：2025年2.6%，预计2026E为3.2%，2027E为4.1%，2028E为4.8% - 净资产收益率（ROE）：2025年12.2%，预计2026E为16.2%，2027E为21.8%，2028E为26.0% - **偿债能力**： - 资产负债率：2025年70.6%，预计2026E为71.2%，2027E为71.5%，2028E为71.7% - 速动比率：0.8（稳定） - 流动比率：1.1（稳定） - **估值比率**： - PE（2026年3月20日收盘价）：23.6（2025年）→17.1（2026E）→12.1（2027E）→9.5（2028E） - PB：2.9（2025年）→2.8（2026E）→2.6（2027E）→2.5（2028E） - PS：0.7（2025年）→0.6（2026E）→0.6（2027E）→0.5（2028E） ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 电动车保有量提升快于预期 - 业务品类拓展不及预期 ## 附注 - 报告来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 - 本报告所涉及的财务数据均以人民币千元为单位 - 每股收益均按照最新股本摊薄计算 - 风险提示及法律声明均按相关规定披露，强调报告仅供参考，不构成投资建议 ## 分析师信息 - **余小丽**：S0190518020003，联系方式：yuxiaoli@xyzq.com.cn - **李梦旋**：S0190523060003，但请注意，李梦旋并非香港证券及期货事务监察委员会注册持牌人，不可在香港从事受监管活动，联系方式：limengxuan@xyzq.com.cn ## 投资评级说明 - 投资建议基于报告发布日后12个月内公司股价相对相关指数的涨幅，其中“买入”评级表示预期涨幅大于15% ## 其他披露 - 兴业证券及其关联公司与多个企业存在投资银行业务关系 - 报告内容受法律保护，未经授权不得复制、分发或使用 ## 版权与法律声明 - 本报告版权归兴业证券经济与金融研究院所有 - 未经书面授权，不得以任何形式复制、分发或使用本报告内容 - 报告内容仅供参考，投资者应独立判断并自行承担风险