20260407-国盛证券有限责任公司-途虎-W-09690.HK-业绩稳健增长_线下门店网络扩张加速_3页_624kb

报告摘要

途虎-W（09690.HK）作为汽车后市场服务龙头，2025年实现营收164.6亿元，同比增长11.5%，调整后净利润达7亿元，同比增长12.2%。公司通过线下门店网络扩张与生态化运营，持续提升市场份额与用户覆盖，同时深化与华为乾昆智驾的合作，推动智能汽车服务网络建设。

业绩增长稳健：2025年公司营收同比增长11.5%，调整后净利润增长12.2%，显示公司整体盈利能力增强。
用户规模持续扩大：截至2025年底，途虎注册用户达1.62亿，交易用户达2840万，对国内乘用车车主渗透率接近10%。
新能源业务增长显著：新能源交易用户数同比增长60%，占比超15%。公司推出14个高压部件标准化专修项目，精准匹配产品与运营策略，推动新能源销售贡献稳步提升。
线下门店扩张加速：截至2025年末，公司工场店总数突破8000家，覆盖全国324个地级行政区、1953个县级行政区，对乘用车保有量2万以上的县域覆盖率提升至75%。海外探索初步落地，马来西亚门店顺利开业，未来有望复制标准化运营体系。
供应链与技术创新：公司持续优化备货及仓储配送体系，2025年在轮胎区域仓全面应用智能备货算法，轮胎周转天数下降3.4%。AI技术广泛应用于导购车胎、用车助手及智慧门店系统，显著提升运营效率。
盈利预测与估值：公司预计2026-2028年归母净利润分别为4.9/5.6/6.3亿元，对应PE分别为19/17/15倍，维持“买入”评级。EV/EBITDA估值比率逐步下降，显示市场对其估值预期趋于理性。

营业收入：2024A为14,759百万人民币，2025A为16,462百万人民币，预计2026E-2028E分别为18,415/20,602/23,048百万人民币，年增长率稳定在11.9%。
毛利率：2025年为24.1%，同比下降1.3个百分点。
整体费用率：2025年为21.8%，同比下降0.9个百分点，其中销售及营销费用率下降0.68个百分点，其他费用率略有上升。
调整后净利润：2025年为7亿元，同比增长12.2%。
每股收益：2025年为0.51元/股，预计2026E-2028E分别为0.59/0.68/0.77元/股。
净资产收益率（ROE）：2025年为8.3%，预计2026E-2028E分别为8.9/9.2/9.5%。

分析师丁逸朦，执业证书编号：S0680521120002，邮箱：dingyimeng@gszq.com。报告观点反映其个人看法，不受第三方影响。

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