> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 途虎-W（09690.HK）总结 ## 核心内容 途虎-W（09690.HK）作为汽车后市场服务龙头，2025年实现营收164.6亿元，同比增长11.5%，调整后净利润达7亿元，同比增长12.2%。公司通过线下门店网络扩张与生态化运营，持续提升市场份额与用户覆盖，同时深化与华为乾昆智驾的合作，推动智能汽车服务网络建设。 ## 主要观点 - **业绩增长稳健**：2025年公司营收同比增长11.5%，调整后净利润增长12.2%，显示公司整体盈利能力增强。 - **用户规模持续扩大**：截至2025年底，途虎注册用户达1.62亿，交易用户达2840万，对国内乘用车车主渗透率接近10%。 - **新能源业务增长显著**：新能源交易用户数同比增长60%，占比超15%。公司推出14个高压部件标准化专修项目，精准匹配产品与运营策略，推动新能源销售贡献稳步提升。 - **线下门店扩张加速**：截至2025年末，公司工场店总数突破8000家，覆盖全国324个地级行政区、1953个县级行政区，对乘用车保有量2万以上的县域覆盖率提升至75%。海外探索初步落地，马来西亚门店顺利开业，未来有望复制标准化运营体系。 - **供应链与技术创新**：公司持续优化备货及仓储配送体系，2025年在轮胎区域仓全面应用智能备货算法，轮胎周转天数下降3.4%。AI技术广泛应用于导购车胎、用车助手及智慧门店系统，显著提升运营效率。 - **盈利预测与估值**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为4.9/5.6/6.3亿元，对应PE分别为19/17/15倍，维持“买入”评级。EV/EBITDA估值比率逐步下降，显示市场对其估值预期趋于理性。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 - **营业收入**：2024A为14,759百万人民币，2025A为16,462百万人民币，预计2026E-2028E分别为18,415/20,602/23,048百万人民币，年增长率稳定在11.9%。 - **毛利率**：2025年为24.1%，同比下降1.3个百分点。 - **整体费用率**：2025年为21.8%，同比下降0.9个百分点，其中销售及营销费用率下降0.68个百分点，其他费用率略有上升。 - **调整后净利润**：2025年为7亿元，同比增长12.2%。 - **每股收益**：2025年为0.51元/股，预计2026E-2028E分别为0.59/0.68/0.77元/股。 - **净资产收益率（ROE）**：2025年为8.3%，预计2026E-2028E分别为8.9/9.2/9.5%。 ### 财务指标趋势 - **资产负债率**：2025年为62.6%，预计2026E-2028E分别为63.8/64.4/65.1%，略有上升。 - **净负债比率**：2025年为-38.0%，预计2026E-2028E分别为-60.7/-67.9/-73.4%，显示公司财务结构逐步优化。 - **现金流量**：2025年经营活动现金流为996百万人民币，预计2026E-2028E分别为1295/1639/1666百万人民币，现金流持续改善。 - **EV/EBITDA**：2025年为38.1倍，预计2026E-2028E分别为7.5/6.1/4.8倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长预期趋于合理。 ## 风险提示 - 行业需求不及预期风险 - 与加盟商合作不稳定的风险 - 技术进步风险 - 数据滞后性风险 ## 股票信息 - **行业**：汽车服务 - **前次评级**：买入 - **收盘价（2026年04月02日）**：13.03港元 - **总市值**：10,770.62百万港元 - **总股本**：826.60百万股 - **自由流通股比例**：100.00% - **30日日均成交量**：1.83百万股 ## 分析师声明 分析师丁逸朦，执业证书编号：S0680521120002，邮箱：dingyimeng@gszq.com。报告观点反映其个人看法，不受第三方影响。 ## 投资评级说明 - **股票评级**：买入（相对基准指数涨幅在15%以上） - **行业评级**：增持、中性、减持（根据相对基准指数涨幅变化） ## 联系方式 - **国盛证券研究所** - **北京**：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层，邮编100077，邮箱gsresearch@gszq.com - **南昌**：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦，邮编330038，传真0791-86281485，邮箱gsresearch@gszq.com - **上海**：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋，邮编200120，电话021-38124100，邮箱gsresearch@gszq.com - **深圳**：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼，邮编518033，邮箱gsresearch@gszq.com