20210810-东吴证券-福莱特-601865.SH-中报点评_出货快速增长_扩产巩固龙头地位_9页_1mb

福莱特公司分析总结

核心内容

福莱特公司作为光伏玻璃行业的龙头企业，在2021年表现出强劲的增长势头，同时通过产能扩张进一步巩固其行业领先地位。公司上半年业绩显著增长，但随着玻璃价格下降和成本上升，盈利出现阶段性调整。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力与增长潜力。

主要观点

• 业绩表现强劲：

  • 2021H1公司实现营业收入40.28亿元，同比增长61.37%；归母净利润12.61亿元，同比增长173.66%，达到业绩预告上限，符合市场预期。
  • 2021Q2营业收入19.71亿元，同比增长52.45%；归母净利润4.23亿元，同比增长72.29%。
  • 公司上半年盈利高增主要得益于2021Q1玻璃价格高位及出货量快速增长。

• 盈利趋势分析：

  • 2021Q2玻璃价格大幅下降至21/26元/平米，单平米盈利降至4.6元，但仍在价格下行中保持较高盈利水平。
  • 截至2021年8月初，玻璃价格进一步降至18/22元/平米，单平米盈利约为2元，处于历史底部。
  • 随着硅料价格下降和组件厂排产提升，预计下半年需求将起量，玻璃盈利有望修复。

• 成本压力：

  • 石英砂和纯碱价格持续上涨，Q2成本略有上升，预计下半年成本压力将进一步增大。
  • 纯碱价格从年初的约1500元/吨上涨至2360元/吨，涨幅达61%；石英砂价格同样上涨，影响外采部分成本。

• 结构性优势：

  • 双玻占比提升：2021Q2双玻占比预计提升至40%（按吨数口径），2.0mm玻璃毛利率更高，将提升公司整体盈利能力。
  • 大尺寸玻璃需求增长：2021年以来招投标项目中大尺寸占比达73%，大尺寸玻璃溢价1-1.5元/平米，公司新产能以大尺寸为主，受益明显。

• 产能扩张计划：

  • 2020年底产能为6400吨/日，预计2021年底达12200吨/日，同比增长90%。
  • 2022年和2023年产能分别达19400吨/日和25400吨/日，进一步强化龙头地位。

• 财务表现：

  • 2021H1期间费用率下降至8.18%，其中销售费用、管理费用和研发费用分别同比增长53.25%、96.83%和100.45%，财务费用下降67.63%。
  • 经营活动现金流净流入3.97亿元，同比下降50.60%；期末预收款项大幅增长，达4.73亿元，同比增长418.31%。
  • 应收账款和存货有所增长，但周转天数有所下降，显示公司运营效率提升。

• 盈利预测与估值：

  • 维持2021-2023年净利润预测分别为23.9/33.5/40.7亿元，同比增长46.8%、39.9%、21.6%。
  • 对应EPS为1.11/1.56/1.89元，P/E分别降至48.49、34.66、28.50倍，显示估值逐步下降。

关键信息

• 2021H1财务数据：

  • 营业收入：40.28亿元，同比增长61.37%
  • 归母净利润：12.61亿元，同比增长173.66%
  • 毛利率：48.0%，同比增长9.9%
  • 净利率：31.3%，同比增长12.8%
  • 费用率：8.18%，同比下降1.66个百分点

• 成本与价格变化：

  • 纯碱价格从年初约1500元/吨上涨至2360元/吨，涨幅61%
  • 玻璃价格从Q1的35/42元/平米降至Q2的21/26元/平米，进一步降至8月初的18/22元/平米

• 产能与扩张：

  • 2020年底产能：6400吨/日
  • 2021年底产能：12200吨/日
  • 2022年底产能：19400吨/日
  • 2023年底产能：25400吨/日
  • 2021Q1新增越南二线和凤阳四线，Q2新增凤阳五线，Q3-Q4规划投产两条1200吨/日产线

• 投资评级：

  • 维持“买入”评级，基于光伏高景气度及公司龙头地位巩固

• 风险提示：

  • 竞争加剧
  • 光伏政策超预期变化

财务预测表

总结

福莱特在2021年展现出强劲的业绩增长，得益于玻璃价格高位和出货量的提升。随着玻璃价格下降和成本压力增大，盈利出现阶段性调整，但分析师看好下半年需求回暖带来的盈利修复。公司通过持续扩产巩固龙头地位，同时受益于双玻和大尺寸玻璃的结构性增长，未来发展前景乐观。