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公司业绩与业务分析总结

核心内容

公司2021年上半年实现营业收入40.28亿元，同比增长61.37%；归母净利润12.61亿元，同比增长173.66%；扣非归母净利润12.37亿元，同比增长173.50%；EPS为0.59元，略超此前业绩预告区间。公司各项业务保持高速增长，其中光伏玻璃业务表现尤为突出，实现营收33.25亿元，同比增长56.22%，毛利率达50.29%，同比上升10.24个百分点。浮法玻璃业务营收增长近39倍，毛利率提升34.27个百分点；家居玻璃和工程玻璃业务分别同比增长42.58%和65.38%，毛利率均有显著提升。

主要观点

• 业绩表现优异：公司2021年上半年业绩略超预期，主要得益于光伏玻璃业务的强劲增长及成本控制能力。
• 优质产能持续投放：截至2021年中，公司实际有效日熔量达9200吨，未来随着安徽二期及越南二期生产线的陆续投产，产能有望进一步扩大。
• 市场竞争力增强：公司通过与隆基、晶科、晶澳等组件企业签订长单销售合同，确保未来两年产能的充分消化，增强了市场竞争力。
• 盈利预测乐观：预计公司未来三年归母净利润复合增长率为32.91%，给予2022年48倍PE估值，对应目标价68.64元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：需关注产能投放进度、双玻组件渗透率及原材料、燃料成本上涨等潜在风险。

关键信息

产能与增长

• 2020年底，公司光伏玻璃日熔量为6400吨。
• 2021年Q1新增安徽1200吨和越南1000吨产线，Q2安徽1200吨产线投产，总日熔量达9200吨。
• 2022年计划新增产能，预计日熔量将达19200吨，产能实现双倍增。

业务表现

• 光伏玻璃：占总营收的82.54%，毛利率50.29%，同比增长显著。
• 浮法玻璃：2021年营收增长近39倍，毛利率提升至41.65%。
• 家居玻璃：营收增长42.58%，毛利率35.31%。
• 工程玻璃：营收增长65.38%，毛利率32.33%。

长单与订单

• 公司与隆基、晶科、晶澳等组件企业签订长单销售合同，合同履行期限达3年，有效保障未来两年的出货需求。
• 截至2021H1末，公司合同负债达4.73亿元，较年初增长4倍以上，显示在手订单充足。

盈利预测与估值

• 预计2021-2023年公司营收分别为10116.52亿元、13817.08亿元、17923.94亿元，增速分别为61.59%、36.58%、29.72%。
• 归母净利润预计分别为2348.63亿元、3061.85亿元、3824.29亿元，复合增长率32.91%。
• 2022年给予48倍PE估值，对应目标价68.64元，首次覆盖“买入”评级。

成本控制

• 公司拥有优质石英砂采矿权，稳定原材料供应，降低采购成本。
• 通过入股嘉兴燃气、出资成立天然气管道公司、与中石油合资等方式降低燃料动力成本。
• 毛利率常年稳定在30%以上，2021年上半年整体毛利率达48.04%。

行业前景

• 全球光伏行业持续增长，预计至2025年新增装机量达350GW，CAGR约20%。
• 双玻组件渗透率提升，预计2023年达到50%，带动光伏玻璃需求增长。

股权结构

• 公司股权高度集中，前四大股东合计持股72.9%，实际控制人为阮洪良等四人。

财务指标

• 2021年EPS预计为1.09元，2022年为1.43元，2023年为1.78元。
• ROE预计从22.51%提升至25.92%。
• PE从71倍降至30倍，PB从16.02倍降至7.72倍。

总结

公司凭借光伏玻璃业务的快速增长及优质产能的持续投放，实现业绩显著提升。在与组件企业签订长单、保障产能消化的同时，通过良好的成本控制能力，保持了较高的毛利率。未来三年，随着产能扩张及行业景气度提升，公司盈利有望持续增长。分析师给予公司“买入”评级，但需关注产能投放进度、双玻组件渗透率及成本上涨等风险。