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福莱特（601865.SH, 06865.HK）投资总结

核心内容

福莱特是一家专注于光伏玻璃生产的公司，近期发布2021年半年度业绩预增公告，预计上半年实现归母净利润11.6~12.6亿元，同比增长152.17%~173.93%。公司通过持续扩产、降本增效，有效对冲了光伏玻璃价格下降的影响，同时凭借在安徽和越南的低成本产能布局，提升了整体盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年上半年业绩表现好于预期，主要得益于新产能的释放及成本控制能力。
• 扩产与成本控制：公司不断推进低成本新产能建设，包括越南和安徽的多个项目，同时通过自供石英砂矿等方式降低生产成本。
• 融资进展：公司计划通过A股可转债募集不超过40亿元，用于光伏玻璃扩产及升级改造项目，进一步巩固行业龙头地位。
• 价格趋势：预计Q4光伏玻璃价格将反弹，天然气直供项目将有助于进一步降低生产成本。
• 盈利预测：基于当前价格趋势，公司2021-2023年净利润预测分别为22亿元、30亿元、40亿元，三年复合增速约35%。
• 估值水平：当前A/H股价分别对应2022年31倍和19倍PE，维持“买入”评级。

关键信息

业绩简评

• 2021年上半年归母净利润预计为11.6~12.6亿元，同比增长152.17%~173.93%。
• Q2单季归母净利润3.22~4.22亿元，同比增长31%~72%，环比下降50%~62%。

经营分析

• 2021年公司有效产能预计增长约28%，新产能主要集中在大尺寸和双玻产品，享有销售溢价。
• 成本控制能力突出，安徽石英砂矿自供及越南低成本砂矿资源对毛利率有积极影响。
• A股可转债融资计划有助于公司加速扩产，增强规模优势。

盈利调整与投资建议

• 全年光伏玻璃销售均价小幅下调，对应调整2021-2023E年净利润预测。
• 当前A/H股价分别对应2022年31倍和19倍PE，维持“买入”评级。
• 风险提示包括光伏玻璃需求增长不及预期和公司产能建设进度不及预期。

附录：三张报表预测摘要

• 损益表：营业收入和净利润持续增长，毛利率保持较高水平。
• 现金流量表：经营活动现金净流增长明显，资本开支和筹资活动现金净流有所波动。
• 资产负债表：流动资产和非流动资产同步增长，资产负债率有所上升。

比率分析

• 每股收益和每股净资产稳步提升，ROE（摊薄）持续增长，从2018年的11.10%增长至2023E年的36.61%。
• 资产负债率从2018年的47.24%上升至2023E年的60.51%，显示公司扩张过程中杠杆率上升。
• 净负债/股东权益从2018年的25.96%上升至2023E年的55.46%，表明公司负债结构有所变化。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场相关报告评级分析

• 市场中相关报告投资建议为“买入”的占多数，平均评分1.00，对应“买入”评级。
• 报告中提到的“买入”建议多来自国金证券的研究团队，显示市场对公司未来增长的信心。

风险提示

• 光伏玻璃需求增长不及预期。
• 公司产能建设进度不及预期。

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