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中教控股 (839.HK) 总结

核心内容

中教控股是一家中国领先的民办高等教育集团，运营三所知名院校，包括江西科技学院、广东白雪学院及白云技师学院。公司专注于提供高质量的教育服务，并通过创新和协同效应提升运营效率。截至2017年8月31日，集团在校学生总数达到75,255人，2017/2018学年进一步增至76,204人。

预期时间表

基本资料

盈利预测及估值

• 招股价格：HK$5.86 至 HK$7.02
• 所得款项（百万人民币）：2477.9 至 2976.7
• 每股有形资产净值（港元）：2.96 至 3.24
• 市报率（倍）：1.98 至 2.17
• 2016年盈利（人民币）：411.4m
• 2016/17年市盈率（倍）：25.13 至 30.11

回拨机制

财务报表

綜合收益表（截至12月31日止年度）

綜合資產負債表（於12月31日）

获利能力及财务数字

• 收入由2014年的821.9百万人民币增至2016年的861.3百万人民币，复合年增长率约为2.4%。
• 纯利由2014年的309.4百万人民币增至2016年的423.4百万人民币，复合年增长率约为17.0%。
• 经调整纯利由2014年的308.3百万人民币增至2016年的409.2百万人民币，复合年增长率约为15.2%。
• 毛利率由56.9%增至59.3%。

集资用途（按中位数价格 HK$6.44 计算）

• 净集资额：约3078.5百万港元
• 收购国内外大学或合作：1831.3万港元（59.5%）
• 建设新校区：828.4万港元（26.9%）
• 偿还银行贷款：246.3万港元（8%）
• 补充营运资金：73.9万港元（2.9%）
• 成立教师及员工培训中心：33.9万港元（1.1%）
• 研发：33.9万港元（1.1%）
• 提供奖学金：15.4万港元（0.5%）
• 维护、翻新及改造现有学校：15.4万港元（0.5%）

估值分析

• 按2016年纯利411.4百万人民币计算，市盈率约为25-30倍。
• 同业公司宇华教育及成实外的市盈率分别为25倍及22倍，中教控股估值处于行业水平内，但未处于较低水平。
• 集团主要经营提供本科、专科、中等教育及技师文凭的三所院校，与拥有成熟海外合作办学及技术课程培训的同业相比，未具明显优势。
• 集资主要用于收购或合作办学，但国内目标要求位于沿海、一线城市，且具有良好的校园环境，实现难度较高；海外目标则位于西欧、英国、北美或澳大利亚，学生人数少于1000人，课程偏向高端小众，收入增长潜力有限。

风险因素

1. 学费及住宿费波动：公司盈利依赖学费及住宿费收入，若无法维持或提高费用，可能影响业绩。
2. 扩展策略不确定性：可能通过收购或合作扩展学校网络，但存在失败风险。
3. 商誉及无形资产减值风险：2017年8月14日取得白云技师学院控制权，确认了大额商誉及无形资产，若发生减值，将影响财务状况。
4. 招生限制：受学校容量及政府招生名额政策限制，可能影响业务扩展。
5. 合规风险：需取得多项政府批文，部分物业可能不符合中国法律要求。

投资建议

• 认购指数：★投機性認購
• 建议理由：集团估值在行业水平内，但未处于较低水平，且集资主要用于扩展，但扩展目标的收入增长潜力有限。因此，建议采取投机性认购策略。

重要提示

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