20131106-信达证券-2013年3季报分析_四季度A股盈利增速将回落至10-15％_21页_1mb

四季度A股盈利增速将回落至10-15% ——2013年3季报分析总结

核心内容概述

2013年第三季度，A股盈利增速继续回升，主要由金融和周期股带动。然而，由于经济增长放缓及基数效应，预计第四季度A股盈利增速将回落至10-15%。整体来看，A股盈利改善主要集中在金融与周期性行业，而非金融行业盈利增速回升主要得益于主营业务收入增长及期间费用率的下降。

主要观点

1. A股盈利增速回升趋势

• A股盈利增速连续第4个季度回升，主要贡献来自于金融和周期股。
• Q3全部A股净利润同比增长21.4%，较Q2的14.4%有所回升，是自2008年Q4以来首次连续4个季度盈利增速回升。
• 非金融A股盈利增速回升至24.1%，较Q1有显著提升，创2010年Q4以来最高水平。

2. 行业盈利表现

• 金融股：Q3盈利增速为11.8%，较Q2的14.4%有所回落，但前三季度仍保持13.5%的增速。
• 周期股：Q3盈利增速达到27.9%，尤其是投资品行业，受益于需求回暖，但库存压力依旧。
• 非周期股：盈利增速略有上升，从Q2的17.5%升至Q3的18.6%，但整体仍处低位。
• 消费股：盈利增速从18.9%升至20.9%，主要因去年同期基数低。
• 医药行业：盈利增速放缓，Q3净利润增长14.6%，营业利润增长仅2%。
• TMT行业：盈利增速显著提升，Q3增长105.7%，但部分细分行业如电子、信息技术等增速有所回落。

3. 盈利质量分析

• Q3非金融A股ROE维持在2.6%，仍处于历史低位，与Q2持平。
• 毛利率小幅回升，但期间费用率上升，导致净利率变化不大。
• 总资产周转率有所下降，反映营收增速加快但资产扩张速度更快。
• 杠杆率缓慢上升，非金融周期股和非周期股小幅上升，金融股有所下降。

4. 库存与产能分析

• 非金融周期股库存压力显著上升，Q3末存货同比增速达18.6%，高于Q2的16.1%。
• 存货/主营业务收入比率升至26.5%，为历史新高。
• 尽管三季度需求好转，但产能扩张速度缓慢，全部产能同比增速仍为10.8%，产能过剩问题短期内难以解决。

5. 创业板表现

• 创业板业绩小幅回升，但增速仍低于主板。
• 龙头公司成长性低于预期，市值前100公司营业利润增速回落，后100公司则有所提升。
• 传媒行业增速大幅放缓，净利润增长18%，营业利润仅增长2%。

关键信息

盈利预测

• Q4盈利增速：预计全部A股净利润同比增速在10-15%之间，金融股在15%左右，非金融A股在10%左右。
• 营收与GDP关系：Q4名义GDP可能与Q3相近，导致A股营收略有下滑。
• 经济复苏可持续性：Q3的经济复苏主要由政策推动，但经济增速趋势性下滑的惯性较强，政策转向中性后，增长将再次放缓。

行业表现

经营性现金流

• Q3经营性现金流适度改善，从Q2的4017.3亿元增至8265.9亿元。

结论

2013年Q3A股盈利增速回升，但整体盈利水平仍处于低位。非金融A股盈利改善主要依赖主营业务收入增长，但期间费用率上升和库存压力加大抑制了盈利质量的进一步提升。金融股仍是盈利增长的重要来源，但增速放缓。周期股盈利改善明显，但去库存压力仍然巨大。非周期股盈利增速相对平稳，但部分行业如日常消费、医药表现不佳。创业板整体业绩小幅回升，但分化趋势减弱，龙头股成长性低于预期。未来随着经济增速放缓及基数效应，预计Q4盈利增速将回落至10-15%，整体盈利改善动力不足。