20131106-信达证券-2013年3季报分析_四季度A股盈利增速将回落至10-15__23页_1mb

报告摘要

四季度A股盈利增速将回落至10-15% ——2013年3季报分析总结

核心内容

2013年第三季度，A股盈利增速继续回升，但预计第四季度将回落至10%-15%。主要原因是经济增速放缓和基数效应，叠加宽松政策的不确定性，导致A股盈利增长动力减弱。报告分析了A股整体及主要行业在Q3的盈利表现、ROE、库存和产能扩张情况，以及创业板的业绩分化。

主要观点

A股盈利增速回升
2013年Q3，全部A股净利润同比增长21.4%，是自2008年Q4以来首次连续4个季度盈利增速回升。
- 金融板块贡献最大：16家上市银行盈利占全部A股的50%，同比增长11.8%，但增速较Q2有所回落。
- 周期股表现亮眼：非金融周期股盈利改善幅度较大，投资品盈利增速从5.8%上升至27.9%，与宏观经济改善和工业生产回暖相关。
- 非周期股增速平稳：非金融非周期股盈利增速从17.5%升至18.6%，但增速仍低于全部A股，其中消费股增速从18.9%升至20.9%。
- 创业板小幅回升：创业板营收和净利润增速有所改善，但整体仍低于主板，且低于市场预期。
ROE维持低位
- 非金融A股ROE维持在2.6%，与Q2持平，仍属较低水平。
- 非周期股ROE从2.8%升至2.9%，但日常消费行业ROE因高端白酒拖累降至4.1%。
- 整体来看，A股盈利能力较弱，ROE尚未恢复至历史较高水平。
库存压力持续
- 非金融A股存货同比增速从Q2的16.1%升至18.6%，创历史新高。
- 存货/主营业务收入比例从25.9%升至26.5%，表明库存水平依然偏高。
- 产能扩张速度放缓，固定资产和在建工程同比增速降至10.8%，去库存压力仍然较大。
营收与费用结构变化
- 非金融A股营收同比增速从Q2的8.9%升至9.8%，但期间费用率上升，导致净利率变化不大。
- 毛利率小幅回升，但净利率仍处于较低水平，显示成本控制和费用增长对盈利影响显著。
业绩分化持续
- 创业板公司业绩分化明显，市值前100公司营业利润增速回落，而市值后100公司有所上升。
- 传媒行业盈利大幅放缓，TMT和工业制造业则有明显改善。
- 高端白酒拖累饮料行业营收，导致其净利润增速为负。

关键信息

盈利预测：
- 预计Q4全部A股净利润增速将回落至10%-15%。
- 金融股净利润增速预计在15%左右，非金融A股预计在10%左右。
- Q4名义GDP可能与Q3相当，但基数效应导致营收增速略降。
经济复苏的可持续性：
- 三季度的经济复苏主要由政策推动，但潜在经济增速下滑趋势难以逆转。
- 若政策回归中性，经济增速将回落，四季度及明年GDP增速或继续下滑。
行业表现：
- 周期股：受益于需求回升，但产能过剩仍限制盈利增长。
- 非周期股：盈利改善有限，部分行业如医药和消费受拖累。
- TMT行业：受益于低基数效应，盈利增长显著。
- 传媒行业：盈利增长大幅放缓，成为业绩分化中的弱势板块。
财务指标变化：
- 非金融A股期间费用率上升，销售费用率和管理费用率增长明显。
- 总资产周转率有所下滑，表明资产扩张速度仍快于营收增速。
- 杠杆率缓慢上升，非金融周期股和非周期股略有提升，金融股杠杆率下降。