深度报告-20210408-华安证券-中望软件-688083.SH-工业软件系列报告（七）_中望所归一体化_龙腾CAx执牛耳_50页_6mb

报告摘要

中望软件总结

核心内容

中望软件是A股第一支纯正的研发设计类工业软件标的，也是国产CAx领军企业。公司掌握自主可控核心技术，产品和经营基本面过硬，行业地位稳固。其所在领域是“卡脖子”技术的关键领域，关系到国家产业基础安全，长期受益于国产替代、软件正版化和“卡脖子”技术突破三大β红利。公司提出All-in-One CAx战略，从2D/3D CAD到CAE，逐步构建产品协同一体化体系，开启千亿市值成长之路。报告首次发布投资评级为“买入”。

主要观点

短期看点：2D CAD是基本盘，支撑营收快速增长
2D市场空间广阔，海外250亿，国内50亿。中望2D CAD具备高性价比和良好的商业化能力，国内市占率有望超过40%，海外市占率有望达到5%。预计2021-2023年公司营收将实现快速增长，达到7.09/10.70/15.90亿元，归母净利润增长31.6%/35.4%/42.5%。
中期看点：3D CAD是新引擎，确保自主可控
3D市场国内长期空间超过150亿。中望拥有自主可控的3D CAD几何内核Overdrive，具备较强的产品竞争力和商业化落地能力。预计3D业务2-3年后将实现爆发式增长，成为公司发展的支柱，2030年国内市占率有望超过20%。
长期看点：CAE是扩容器，仿真世界潜力无限
CAE市场国内CAGR超过10%，长期空间接近300亿。中望凭借3D CAD技术积累，通过自研和投资并购双轮驱动，布局CAE市场。未来有望成为CAE领域国内头部玩家，2030年国内市占率或超过10%。

关键信息

财务数据
- 2020年营业收入为45.9亿元，归母净利润为12.6亿元
- 2021E营业收入预计为70.9亿元，归母净利润预计为16.5亿元
- 2022E营业收入预计为107亿元，归母净利润预计为22.4亿元
- 2023E营业收入预计为159亿元，归母净利润预计为31.9亿元
- 毛利率长期保持在98%以上，远超行业平均水平
- 研发投入占比远高于行业平均水平，2020年研发费用占比为32.9%
- ROE持续增长，2023E预计达38.7%
市场空间
- 全球CAD市场空间为93亿美元，预计2020-2030年CAGR为6.6%
- 国内CAD市场空间接近50亿元，预计未来十年CAGR为13%
- 2D CAD市场空间预计2030年为300亿元，中望有望占据国内50%市场份额
技术优势
- 中望2D CAD具备高性价比、良好的性能表现和广泛的应用场景
- 中望3D CAD拥有自主可控的几何内核Overdrive，技术先进性显著
- CAE技术具备极深的生态护城河，公司有望在该领域实现突破
国际化布局
- 中望软件产品已畅销全球90多个国家和地区
- 海外业务连续多年增长超过50%，境外收入主要来自亚洲和欧洲
- 公司已适配主流国产操作系统和CPU，满足国产替代需求
客户结构
- 公司前五大客户依赖度较低，2020H1占比仅为12.51%
- 已与多家大型国企央企建立合作关系，2010年进入国资委采购清单，2019年中标中央企业联合采购目录

产品布局

2D CAD
- 产品包括ZWCAD机械版、建筑版、水暖电版等
- 覆盖制造业、建筑业、教育行业
- 国内2D CAD市占率有望超过40%，海外有望达到5%
3D CAD
- 产品包括ZW3D
- 拥有自主几何内核Overdrive，具备三维混合建模、A级曲面设计能力
- 产品已具备一定的行业应用模块，但与国际领先厂商仍有差距
CAE
- 产品包括ZWSim2021，涵盖电磁仿真、结构仿真等
- 公司计划通过自研和投资并购补齐仿真分析能力
- 未来有望在CAE市场占据国内10%份额

战略布局

All-in-One CAx战略
- 公司从2D/3D CAD逐步向CAE拓展，实现产品线协同一体化
- 通过技术积累和并购整合，构建完整CAx平台
- 布局符合制造业全价值链升级需求，助力产业链自主可控
技术积累
- 公司深耕工业软件20余年，具备强大的自主研发能力
- 2010年收购美国VX公司，获得3D CAD/CAM核心技术
- 近十年持续投入研发，关键技术在国内处于领先地位
行业地位
- 国内唯一同时掌握CAD/CAM/CAE核心技术及产品开发能力的工业软件企业
- 产品线覆盖广泛，已形成Windows和Linux两大平台的产品矩阵