深度报告-20230311-国金证券-中望软件-688083.SH-剑指CAX国产替代_为研发设计注入中国魂_31页_7mb

中望软件 (688083.SH) 详细总结

核心内容

中望软件是中国工业软件领域的重要企业，专注于研发设计类工业软件，尤其在CAD领域表现突出。公司致力于国产替代，通过技术积累和产品拓展，逐步构建起CAX（计算机辅助设计、辅助制造、辅助工程）体系，成为国内CAD市场的重要参与者。公司市占率11.4%，位居本土厂商首位，同时在2D CAD市场具备较高的技术指标和性价比优势。

主要观点

1. 市场潜力巨大：2025年国内工业软件市场规模预计达4,000亿元，其中研发设计类软件占比10%，市场规模或达400亿元。CAD市场突破40亿元，且增长迅速。
2. 技术领先与产品竞争力：公司主力产品在技术指标上国内领先，2D CAD产品接近国际第一阵营水平，3D CAD产品达到第二阵营平均水平，具备较高的性价比优势。
3. 战略转型与业务拓展：公司从辅助二开向产品自研和收购内核发展，推进“All-in-One CAX一体化”战略，拓展CAE产品线，提升产品生态的完整性。
4. 自主内核构建护城河：公司通过收购获得自主CAD内核，形成技术壁垒，有利于长期发展和国产替代。
5. 信创布局：公司积极拥抱信创，推动国产CAD数据格式标准的制定，逐步减少对海外大厂的依赖。
6. 海外市场拓展：公司海外业务增速逐渐追平本土，加速出海步伐，已在多个国家和地区布局。

关键信息

市场与行业分析

• 工业软件市场：2025年预计达到4,000亿元，研发设计类软件占10%。
• CAD市场：2021年全球市场规模达108亿美元，中国市场43亿元，占比约6%。本土厂商市占率约20%，其中中望占比11.4%，居首位。
• 工业互联网：中国工业互联网增加值占全球15.14%，2020年达5,664.56亿元，工业软件是其重要组成部分。

公司发展路径

• 历史发展：经历辅助二开、产品自研、收购内核等阶段，近五年营收CAGR达27%。
• 中期展望：主力产品技术指标领先，教育产品提升用户粘性。
• 长期确定性：研发投入比率高于海内外头部厂商，募投项目筑牢技术底座。

产品竞争力

• 2D CAD：支持命令数量、可靠性、可扩展性等指标接近或达到第一阵营水平，综合毛利率高达98%。
• 3D CAD：技术指标达到第二阵营水平，具备良好的性价比优势。
• CAE产品：逐步成为CAX闭环生态的重要一环，2021年营收达383万元。

海外市场拓展

• 公司以越南、美国为支点，海外业务覆盖四大洲、90余个国家。
• 2022年将加速海外子公司布局，尝试打破经销体系，塑造自主品牌。

盈利预测与估值

• 预计2022~2024年营业收入：6.0/7.8/10.1亿元。
• 归母净利润：0.07/2.04/2.73亿元。
• 估值方法：采用市销率法，2023年给予30倍PS估值，目标价271.5元/股。

风险提示

• 市场竞争加剧，可能对盈利能力产生阶段性影响。
• 限售股解禁及财务投资人潜在减持风险。

投资逻辑

• 国产替代：公司产品高性价比推动国产替代，坚定拥抱信创或主导中国标准。
• 技术护城河：通过自主内核构建技术壁垒，提升产品竞争力。
• 海外业务增长：海外业务增速逐渐追平本土，加速出海步伐。

图表目录

• 图表1：工业互联网全景图谱—工业软件是关键组成部分。
• 图表2：我国工业产值与工业软件全球占比形成逐步扩大的剪刀差。
• 图表3：亿欧预测2025年中国工业软件市场规模将达到4,072亿元。
• 图表4：前瞻预测2025年中国工业软件市场规模将达到3,907亿元。
• 图表5：2018年我国研发设计类工业软件市场规模占比8.5%。
• 图表6：2025年我国研发设计类工业软件市场规模或达400亿元。
• 图表7：全球CAD市场规模已突破100亿美元。
• 图表8：我国CAD市场规模已突破40亿元。
• 图表9：我国CAD市场本土厂商市占近20%。
• 图表10：我国3DCAD市场本土厂商市占不足10%。
• 图表11：中望营收体量数倍于浩辰，增长韧性更强。
• 图表12：2017年后中望毛利率高于浩辰5%左右。
• 图表13：海内外CAD厂商的“十年左右差距猜想”。
• 图表14：Autodesk发展沿革：从PC端CAD开创者到三维设计-工程-娱乐软件领导者。
• 图表15：Autodesk产品组合多元化再升级，订阅模式云转型带来量价齐升。
• 图表16：强工业场景磨砺产品力，3D Experience驱动公司平台化转型。
• 图表17：西门子通过多次并购推动数字化进程。
• 图表18：2021年数字工业部门为西门子贡献超1/4营收。
• 图表19：西门子研发设计类工业软件产品谱系层次丰富。
• 图表20：MindSphere+Mendix工业互联网布局。
• 图表21：中国约占全球工业互联网增加值1/6，2020年近5,665亿美元。
• 图表22：研发设计类工业软件系工业设备PLM起点。
• 图表23：工业软件系工业互联网平台的重要基础。
• 图表24：工业软件发展路径三段论。
• 图表25：CAX发展筚路蓝缕，近五年营收保持27%高位增长。
• 图表26：2DCAD贡献主要营收，综合毛利高达98%。
• 图表27：企业版块占比约3/4，教育版块占比超1/5。
• 图表28：管理控费效果良好，销售投放力度加大。
• 图表29：归母净利率及人效同步提升。
• 图表30：公司股权结构相对分散。
• 图表31：公司2DCAD技术指标接近第一阵营水平。
• 图表32：公司3D CAD技术指标达到或接近第二阵营平均水平。
• 图表33：“悟空计划”加速中望平台化&高端化进展，可对标达索。
• 图表34：教育业务战略规划覆盖普高职学前教育，推动公司生态建设。
• 图表35：公司研发投入比率明显高于海内外头部玩家。
• 图表36：公司募投项目。
• 图表37：公司以CAD为基点，逐步向“All-in-One CAX一体化”战略奋进。
• 图表38：公司三大增长曲线。
• 图表39：CAD产品核心在于底层内核，公司掌握自主内核不断正向循环自我赋能。
• 图表40：研发设计类工业软件技术图谱。
• 图表41：公司产品价格介于本土厂商与海外大厂之间，性价比优势明显。
• 图表42：公司产品为下游客户提供核心价值，兼顾国产化需求与工作效率提升。
• 图表43：公司CAD产品在海内外知名企业中使用广泛。
• 图表44：公司全面拥抱信创，今后或主导国产CAD数据格式。
• 图表45：公司海外业务发展迅猛，受疫情影响海外营收增长短期承压。
• 图表46：盈利预测核心假设。
• 图表47：可比公司估值比较（市销率法）。

财务数据

风险提示

• 市场竞争加剧，可能导致盈利能力受到阶段性挤压。
• 限售股解禁可能对股价产生压力。
• 财务投资人潜在减持可能影响市场信心。

总结

中望软件凭借其在CAD领域的技术积累和产品竞争力，正在推动国产替代，并在海外市场逐步扩大份额。公司通过自主研发和收购内核，构建了坚实的技术壁垒，同时通过信创布局，有望在未来主导国产CAD数据格式。随着国内工业软件市场的发展和公司战略的推进，中望软件有望实现持续增长，成为国产CAX软件的重要代表。