深度报告-20210912-浙商证券-中望软件-688083.SH-中望软件深度报告_中国CAD龙头_国产替代可期_30页_2mb

中望软件深度报告总结

核心内容

中望软件（688083.SH）是国内领先的研发设计类工业软件供应商，专注于CAD/CAM/CAE等领域的研发、推广与销售。公司依托2D CAD起家，逐步拓展至3D CAD及CAE领域，致力于打造CAx一体化软件平台，未来有望成为世界一流工业软件供应商。

主要观点

1. 国产替代正当时

• 供给端：工业软件“卡脖子”问题突出，中外差距拉大，国产替代成为国家发展战略。
• 需求端：工业转型升级和工业企业利润回暖推动CAD产品需求上升。
• 替代路径：中短期实现2D CAD基本替代、3D CAD中低端替代；长期实现3D高端替代、CAE/CAM及云化产品替代。

2. 国产替代空间大

• 市场规模：预计2025年国内CAD市场空间达220亿元，四年复合增速为17.78%，远高于全球增速。
• 产品增速：2D CAD CAGR为19.47%，3D CAD CAGR为17.43%。
• 下游领域：教育行业CAGR高达36%，成为未来增长亮点。

3. 中望市占率有望攀升至15%

• 产品升级：通过3D产品打磨和募投实现高端场景突破，同时拓展CAE/CAM产品线。
• 云化布局：推出CAD派客云图等云产品，增强市场竞争力。
• 商业模式：采用永久授权模式抢占市场，后期向订阅模式转型，转换成本低。
• 校企合作：从教育行业提升用户粘性，巩固市场基础。

关键信息

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为1.95/2.97/4.52亿元，同比增长分别为61.58%、52.74%、52.14%。
• 估值：基于可比公司估值，给予2021年3.5倍PEG估值，目标市值377亿元，对应目标价609元/股，给予“买入”评级。

5. 风险提示

• 国产化、正版化、核心技术突破不及预期。
• 行业竞争加剧。

财务摘要

产品与市场布局

1. 产品体系完善

• 公司产品覆盖CAD/CAM/CAE，形成完整的产品矩阵。
• ZW3D为公司自主研发的3D CAD/CAM一体化软件，具备曲面造型、实体建模、模具设计等功能模块。

2. 市场拓展

• 境内市场：2021H1境内收入占比达81.5%，2017-2020年复合增速达37.71%。
• 境外市场：受疫情影响，境外增速放缓，但随着产品质量提升和市场恢复，境外业务有望持续增长。

3. 教育领域增长显著

• 2021H1教育产品增长达231.93%（2D）和103.33%（3D），成为重要增长点。
• 教育行业渗透率有望从10%提升至15%，带来更大的市场空间。

技术与竞争优势

1. 技术自主可控

• ZWCAD掌握自主内核，与IntelliCAD代码相似比例仅为1.84%，不依赖国外技术。
• ZW3D采用Overdrive几何建模内核，国内少有商业化应用，具备技术优势。

2. 性价比优势

• ZWCAD价格低于AutoCAD订阅年费，性价比突出。
• ZW3D价格为3.88万元/套/终身，远低于高端产品如CATIA（20+万元/套）。

3. 生态与兼容性

• ZWCAD兼容性强，支持主流API，形成二次开发生态。
• ZW3D具备行业应用模块，满足通用机械设计需求，未来有望拓展至更多领域。

未来展望

1. CAx一体化战略

• 公司致力于打造CAx一体化平台，整合设计、制造、仿真分析功能。
• 通过并购和自研实现产品线拓展，提升综合竞争力。

2. 云化转型

• 公司正在推进云化战略，提升软件使用便捷性和用户粘性。
• 云化逻辑初步验证，未来有望实现订阅式模式，提升毛利率。

3. 市场渗透与份额增长

• 预计2025年中望软件国内市占率有望达到15%。
• 通过产品升级、市场拓展和云化布局，实现业绩的持续增长。

总结

中望软件凭借高性价比、技术自主可控及完善的生态网络，在国产替代趋势下有望实现市场份额的显著提升。公司未来成长空间广阔，预计2025年市场空间可达220亿元，中望市占率有望达到15%。随着云化转型和产品线拓展，公司有望复制Autodesk等大厂的成长路径，成为国内CAD领域的重要领军企业。