深度报告-20220321-德邦证券-中望软件-688083.SH-国产CAx求索者_引领工业信息化新生态_38页_2mb

中望软件（688083.SH）详细总结

核心观点

• 行业定位：中望软件深耕工业软件黄金赛道，尤其在CAX（计算机辅助设计、辅助制造、辅助工程）领域，具备高弹性增长潜力。
• 替代逻辑：国产软件是工业企业的短期必选，由于企业利润承压，正版化趋势加强，替代进程加快。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为6.19亿、8.78亿、12.57亿，归母净利润分别为1.81亿、2.58亿、3.70亿，对应EPS分别为2.93元、4.17元、5.97元。给予2022年70~80倍目标P/E，目标价291.83~333.53元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：政策力度不及预期、技术研发未形成转化、核心技术竞争力降低。

主要观点与关键信息

1. CAx行业是工业软件的黄金赛道

• 行业特征：研发设计类工业软件收入年复合增长率较高（2012-2017年为26.75%），具有高弹性特点。
• 市场格局：海外厂商凭借先发优势占据主导地位，但未来存在格局松动的可能。
• 市场规模：我国CAD产品市场规模在2017年为42.91亿元，预计2019年为61.79亿元，未来仍有超10倍增长空间。

2. 中望的成长逻辑

• 技术自主：中望拥有自主3D几何建模内核Overdrive，是国产CAD领域少有的商业化应用的三维建模技术。
• 市场策略：公司采取直销与经销结合的销售策略，同时布局教育市场，通过课程平台与比赛支持提升用户认知。
• 大客户战略：与大客户合作，推动产品迭代，提升行业认可度，形成市场虹吸效应。
• 全球化布局：产品已销售至全球90多个国家，授权数突破90万，具备较强的国际市场竞争力。

3. 产品与市场表现

• 产品线拓展：从2D CAD逐步扩展至3D CAD/CAM，再向CAE领域延伸，实现CAX全覆盖。
• 营收与利润增长：2017-2020年营收复合增长率为35.37%，2021年前三季度营收同比增长34.22%，净利润同比增长44.74%。
• 毛利率稳定：主营业务毛利率长期保持在95%以上，显示公司具备较强的盈利能力。
• 研发与销售投入：研发费用率在30%-40%之间，销售费用率在40%左右，公司具备较强的控费能力。

4. 国产替代的机遇

• 断供风险：外部不确定性增加，软件安全成为企业关注重点，国产替代需求上升。
• 云化趋势：海外厂商推动云转型，但云产品市场稳定性尚待验证，且订阅模式降低了替换成本。
• 版本兼容性问题：旧版本与PLM/PDM不兼容，推动企业向新版本迁移，为国产替代提供机会。
• 信创重构：国产操作系统（如麒麟、统信）对Windows的替代趋势明显，中望产品已适配Linux系统，具备良好的兼容性。

关键财务数据及预测

重要分析

• 技术授权成本：国产CAD友商技术授权费用占收入比约为2%，而中望无此类依赖，具有更强的议价能力。
• 教育市场布局：通过3D ONE创客课程平台和比赛支持，提升学生对国产CAD的认知，为未来市场打下基础。
• 市场渗透：公司通过直销与经销结合的方式，有效降低采购成本，提升市场渗透率。
• 政策支持：国家对工业软件支持力度加大，政策推动了国产替代进程，中望作为自主技术代表，有望率先受益。

未来展望

• 技术突破：公司持续投入研发，未来将推出新一代3D CAD几何建模内核，覆盖航空航天、轨道交通、汽车、船舶等关键领域。
• 生态构建：公司致力于构建国产工业软件生态系统，提升在工业设计领域的影响力。
• 市场拓展：公司将继续深化教育市场，同时在国内外市场建立大客户团队，提升品牌影响力。

总结

中望软件作为国产CAX领域的探索者，凭借技术自主、产品迭代、市场策略和政策支持，有望在国产替代和全球化拓展中占据有利位置。公司具备较强的盈利能力和市场竞争力，未来成长空间广阔，值得投资者关注。