20140217-广发证券-国防军工行业_通用航空的政策春天到来_看好产业发展前景_32页_1mb

报告摘要

国防军工行业通用航空发展分析总结

核心内容

通用航空产业在中国尚处于政策导入期，但未来成长空间巨大。根据民航局数据，2013年我国通用航空飞行总量达60万小时，通航飞机保有量约1600架，仅相当于美国的3%和0.7%。未来几年，通用航空飞行量预计以每年19%的速度增长，2020年目标为200万小时。通用飞机保有量预计从2015年的2500架增长至2020年的9000架，年均增速超过25%。

主要观点

政策驱动：2010年后，随着《关于深化我国低空空域管理改革的意见》的发布，通用航空进入实质性改革阶段。2013年《通用航空飞行任务审批与管理规定》发布，简化审批程序，对低空空域开放具有重要意义。未来还将有空域划设、飞行条例、基础设施建设等政策陆续推出。
产业链发展：通用航空产业链包括基础设施、通用航空器制造、维修培训服务、航空运营等环节。其中，航空器制造和下游服务环节未来产值空间较大，而基础设施将较快启动。相关公司如哈飞股份、海特高新、洪都航空、四创电子、四川九洲、国睿科技等。
美国经验借鉴：美国通用航空发展较早，政策支持、空域开放、基础设施完善是其成功关键。美国通用航空产业对经济贡献较大，2005年直接贡献近400亿美元，间接贡献达1500亿美元。通用航空产业链中，航空器销售和运营维护占比分别为41%和59%。
国内发展现状：国内通用航空产业基础薄弱，飞行器数量、飞行员数量、机场数量等指标与美国相比差距巨大。但随着政策推进，通用航空发展有望迎来爆发期。

关键信息

通航机场与空管设施：国内通用航空机场数量约399个，而美国达19729个。空管系统建设投资预计达到400亿，推动国产化发展。
通用航空器制造：国内主要制造企业包括中航工业集团下属通飞公司、哈飞股份、洪都航空等，主要生产固定翼飞机和直升机。国产固定翼飞机占34%，直升机几乎全由国外制造。
通用航空服务：包括维修、飞行服务站、FBO、飞行员培训等。维修业务壁垒高，需认证和经验；飞行服务站建设将逐步推进；飞行员培训需求将随着通航发展快速增长。
重点公司盈利预测：
- 海特高新：评级“买入”，12A EPS 0.28元，13E EPS 0.36元，14E EPS 0.50元，PE 64.29、48.98、35.43，PB 3.80。
- 哈飞股份：评级“谨慎增持”，12A EPS 0.34元，13E EPS 0.46元，14E EPS 0.55元，PE 83.29、62.26、51.81，PB 6.07。
- 四川九洲：评级“买入”，12A EPS 0.15元，13E EPS 0.19元，14E EPS 0.27元，PE 93.78、75.45、52.91，PB 4.53。
- 四创电子：评级“谨慎增持”，12A EPS 0.41元，13E EPS 0.34元，14E EPS 0.43元，PE 71.81、88.00、68.70，PB 7.33。
- 国睿科技：评级“买入”，12A EPS 0.16元，13E EPS 0.86元，14E EPS 1.00元，PE 51.25、44.17，PB 7.54。

风险提示

通用航空政策推进、基础设施建设进度、服务环节发展存在不确定性。
通用航空设施和设备制造业面临国内外市场竞争压力。
军工行业重组整合的推进和整合方案具有不确定性。
多数通用航空题材公司通用航空业务贡献有限，估值溢价普遍较高，存在随市场调整的风险。

通用航空产业链相关公司

产业链	上市公司	主要非上市公司
空管设备、空管系统	国睿科技、四创电子、川大智胜、四川九洲（参股九洲空管）等	南京28所、民航二所等
机场专用车	威海广泰、航天晨光	-
直升机、教练机、轻型飞机整机研发、制造	哈飞股份、洪都航空等	中航直升机研究所、中航通飞
直升机发动机、控制及传动系统	航空动力、中航动控等	东安集团、中南传动公司等
航电、机电等配套	中航电子、中航精机等	-
直升机、飞机维修	海特高新、哈飞等	-
通用航空运营	中信海直、洪都航空	一百多家