20180816-华泰证券-飞凯材料-300398.SZ-中报业绩符合预期_主营业务势头良好_5页_920kb

飞凯材料中报点评总结

核心内容

飞凯材料（300398）于2018年8月16日发布2018年半年报，实现营业收入7.43亿元，同比增长198.2%；净利润1.56亿元，同比增长542.4%。公司业绩表现强劲，符合市场预期，对应EPS为0.36元。预计2018年前三季度净利润为2.35-2.50亿元，同比增长376.8%-406.2%。公司维持“增持”投资评级，合理价格区间为23.25-25.50元。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2018年H1净利润大幅增长，主要得益于并购和成显示带来的业绩增厚以及传统主业紫外固化光纤材料的量价齐升。
• 毛利率改善：电子化学品业务毛利率为52.5%，受益于并购带来的协同效应；紫外固化光纤材料毛利率同比下滑2.2个百分点至35.2%，但整体仍保持良好增长。
• 费用率下降：公司销售/管理/财务费用率分别同比下降0.4/3.7/0.9个百分点，显示运营效率提升。
• 业务布局加速：公司持续推进新材料项目建设，包括“5500t/a合成新材料项目”、“TFT光刻胶项目”及“高性能光电材料项目”，预计2018Q4陆续投产，有望进一步完善战略布局。
• 行业前景乐观：受益于国内面板企业扩产及5G建设加速，液晶混晶和光纤材料业务需求增长，发展空间广阔。
• 估值合理：基于可比公司估值水平（2018年37倍PE），给予飞凯材料2018年31-34倍PE，对应目标价23.25-25.50元。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018年H1为7.43亿元，同比增长198.2%；预计2018年全年为17.15亿元，同比增长109.02%。
• 净利润：2018年H1为1.56亿元，同比增长542.4%；预计2018年全年为3.1974亿元，同比增长281.49%。
• EPS：2018年H1为0.36元，预计2018-2020年分别为0.75/1.03/1.22元。
• 毛利率：2018年H1为46.36%，预计2018-2020年分别为46.36%/47.13%/46.85%。
• 净利率：2018年H1为18.65%，预计2018-2020年分别为18.65%/20.66%/20.87%。
• ROE：2018年H1为14.40%，预计2018-2020年分别为14.40%/17.39%/18.01%。
• 资产负债率：2018年H1为27.32%，预计2018-2020年分别为27.32%/27.00%/26.00%。

项目进展

• 并购增厚业绩：2018年H1，和成显示贡献净利1.37亿元，大幅提升公司整体业绩。
• 新项目推进：多个新材料项目正在建设中，预计2018Q4投产，有助于公司拓展业务领域。

风险提示

• 下游需求不达预期
• 核心技术失密风险

经营预测与估值

估值比率

可比公司估值情况

总结

飞凯材料凭借并购和成显示、传统主业复苏以及新项目推进，实现了2018年H1业绩的大幅增长，符合市场预期。公司未来业绩有望持续增长，特别是在液晶混晶和光纤材料领域，受益于行业需求的提升。尽管存在一定的市场风险，但公司估值合理，维持“增持”评级。