20170227-东北证券-飞凯材料-300398.SZ-积极外延促发展_电子化学品前景可期_11页_831kb

飞凯材料（300398）公司调研报告总结

核心内容

飞凯材料是一家专注于紫外固化材料的高科技制造企业，主营业务包括紫外固化光纤光缆涂料、PCB光刻胶、紫外固化塑胶涂料等，是国内紫外固化光纤光缆涂料的龙头企业，占据国内60%、全球30%的市场份额。公司通过积极的外延并购，正在构建电子化学品平台，涵盖光纤光缆涂料、液晶显示材料和半导体封装材料三大板块，以提升其在电子材料领域的综合竞争力。

主要观点

• 传统业务增长潜力：尽管2016年受国际竞争对手降价影响，公司光纤涂料业务营收同比下降13%，毛利率下降5%，但我国通信产业仍处于快速发展期，光纤涂料市场仍有稳定增长空间。

• 外延并购推动转型：公司通过收购和成显示（10.6亿元）、台湾大瑞科技（100%股权）以及控股长兴昆电（60%股权），布局液晶显示材料和半导体封装材料领域，加速向电子化学品平台转型。

• 电子化学品进口替代前景广阔：随着全球半导体产业向中国转移，国内对电子化学品的需求不断上升，而自给率较低，公司通过外延并购进入该领域，有助于提升国产化率，抢占市场。

• 产品结构优化：公司除光纤涂料外，还在PCB光刻胶、紫外固化塑胶涂料等产品上实现增长，PCB光刻胶帮助公司拓展客户，为未来电子化学品导入奠定基础。

关键信息

产品与市场

• 公司主营紫外固化光纤光缆涂料，2016年占总营收的81%。
• 公司产品已出口至美国、韩国、印度等国家，主要客户包括亨通光电、中天科技、烽火通信等。
• 2016年公司营收39.1亿元，同比下降9.5%；归母净利润6.8亿元，同比下降35.57%。
• 公司正在向PCB光刻胶、紫外固化塑胶涂料等产品放量，未来收入占比有望提升。

并购与战略

• 和成显示：2016年11月完成收购，是国内领先的TFT混晶材料生产商，2017-2019年业绩承诺为0.8亿、0.95亿、1.1亿元。
• 大瑞科技：公司以1亿元收购台湾大瑞科技100%股权，主要产品为高端IC封装用锡球，占据中国7%市场份额。
• 长兴昆电：控股60%股权，主营环氧封装材料，2016年已实现业务转型，业绩显著改善。

市场前景与政策支持

• 中国光纤产业已成全球最大市场，2016年占全球需求57%，预计2020年仍将保持高速增长。
• 全球半导体产业向中国转移，国内自给率低，电子化学品市场进口替代空间巨大。
• 2016年全球半导体封装材料市场规模约203.7亿美元，中国占约259亿元，预计2020年将达460亿元。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 暂不考虑增发收购影响，预计2017-2019年归母净利润分别为0.83亿、1.04亿和1.38亿，对应PE分别为96X、77X和58X。
• 若考虑增发收购完成，2017年净利润预计达2亿元，对应PE约45X。

财务表现与预测

风险提示

• 光纤涂料价格持续下跌。
• 外延并购进展不及预期。

未来展望

公司未来将受益于通信行业高速发展和电子化学品进口替代趋势，通过并购和成显示、大瑞科技和控股长兴昆电，打造覆盖光纤光缆涂料、液晶显示材料和半导体封装材料的电子化学品平台，成为公司未来发展的新推动力。