20230511-浙商证券-白云机场-600004.SH-白云机场公告点评_T1_T2广告合同首年保底额明显增长_彰显强议价能力_6页_1mb

证券研究报告
公司点评：白云机场（600004）

核心要点：

1. 白云机场与迪岸公司签署T1航站楼广告媒体经营合同，首个经营年度广告发布费基准价为人民币2858亿元（含税），保底金额较历史合同显著增长，显示强议价能力。
2. 合同计算方式调整：旅客量高增时，机场可获得超额收入；旅客量大幅下降时，广告费有减免。该模式取代了旧合同的超额提成条款。
3. 财务预测：预计2023-2025年归母净利润分别为565亿、1807亿、2751亿元，维持“买入”评级，主要基于国际客流恢复、免税销售增长及成本控制优化。
4. 风险提示：需求不及预期、免税销售不及预期。

广告合同与收入增长：

• 新合同保底324亿元（基于2023-2024年旅客量恢复至2019年水平），尽管资源范围缩小，但表现优于历史合同。
• 若旅客量大幅高于19年水平，则月平均保底额还将进一步增长。

未来展望：

1. 国际航班逐步恢复，带动免税业务增长，机场议价能力将回升。
2. 成本端控制效果显著，员工数量持续下降。
3. 盈利能力有望改善，尤其是非航收入增长及成本优化的综合影响。

分析师观点：

• 评级： 买入（维持）
• 估值： 三一期间（报告日）P/E为317倍，预期未来盈利改善将支撑估值回升。

该报告强调新合同保底金额及计算方式变动对白云机场议价能力的提升，并认为2023年是国际客流与免税销售恢复的关键节点，有望推动公司业绩反弹。