20230509-浙商证券-白云机场-600004.SH-白云机场公告点评_T2广告协议落地_保底额较上轮合同明显增长显现强议价能力_5页_1mb

白云机场公司点评总结

投资要点

• 白云机场与北京沃捷签署T2航站楼及GTC广告媒体经营项目合同，期限为5+3年。
• 广告费计算规则：首年基准398亿元，根据旅客量调整，保底额较高；后续年份基于6%浮动，旅客量大幅变化可导致奖励或减免。
• 新合同保底金额较旧合同显著增长，显示公司强议价能力。
• 未来展望：国际客流恢复明确，免税销售有望提升，广告收入增长明显。
• 财务预测：2023-2025年归母净利润预计分别为565亿、1807亿、2751亿。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价与行业比较为正面。
• 风险提示：需求不及预期、免税销售不达预期等。

合同详细

• 新合同广告经营权转让费保底额较高，首年若旅客量恢复至7339万人次，广告费约451亿；连续5年可抵扣旧合同保底，增幅22%-32%。
• 计算规则考虑了旅客量不确定性，首年基准旅客量5000万人次，后续年份固定6%增长。

未来展望

• 国际客流已恢复至19年51%，预计2023年继续改善，提振免税和广告收入。
• 免税补充协议不影响疫后收入预测；有税商业计划引进高奢品牌，客单价上行。
• 广告方面，T2新协议收入将增长20%-30%，预计合同重签将带来额外收益。

财务预测

• 2023年预计营业收入正增长，净利润反转为正，受益于成本控制和收入剪刀差。
• 长期预测显示公司盈利潜力大，油价和汇率风险较低。

风险

• 需求恢复不确定，可能影响旅客量和收入。
• 免税销售竞争加剧或限制增长。